轉：中國股市泡沫 By 龐寶林

	2007-05-25
			過去十二個月，亞太區（日本除外）國家的外儲備再添四千六百四十億美元的進賬，總數累積至二萬四千億美元。摩根士丹利研究報告指出，龐大外儲造成區內達一萬一千億美元的剩餘流動性，佔當地國內生產總值（GDP）20.3%，促使亞太區資產無論是股市、貨幣或房地產均不斷上揚。區內政府由於受過1997亞洲金融風暴的教訓，對資產泡沫化的問題不敢掉以輕心。報告表示，區內政府或會轉變財金政策（例如大幅加息、讓貨幣加快升值，以及控制外資流入等），以控制過剩的資金，這是區內股市的一大風險。 　　筆者認同亞太政府很重視處理資金過剩的問題，但它們只會以循序漸進的方式推出政策。記得去年底泰國急進地推出管制外資措施，結果令股市暴挫，最終政府須收回成命。汲取泰國的教訓，相信亞太其他國家也不敢用力過猛。當然，若冷卻措施力度不足，就只能令泡沫膨脹速度稍緩，仍難以阻止泡沫膨脹。 　　以中國為例子，內地資金過剩令股市泡沫愈漲愈大。為冷卻過熱股市，最近中央實行「三管齊下」，同時宣布調高存貸利率、存款準備金率及擴闊人民幣兌美元每日波幅，以冷卻過熱的經濟及股市。存貸利率分別調升零點二七厘及零點一八厘，存款準備金率調高零點五個百分點，人民幣每日波幅則由0.3%擴大至0.5%。 　　雖然人行加存款利率，但存款利率在扣除利息稅後，只有二厘四四八，而4月份通脹率為3%，即目前仍是負利率。所以筆者預料，加息仍難以阻止內地居民把存款轉移到股市。須知道4月份內地居民存款較3月份減少一千六百七十四億元，為近六年來第二次回落，反映人們近期不斷把存款流入股市，這股趨勢難以改變。事實上，周一內地股市急跌後迅速反彈，可見中央這三招的力度很溫和，泡沫並未有因而戳破。 政府控制泡沫 投資者擁抱泡沫 　　政府為求經濟穩定，並不希望看見經濟或股市出現泡沫情況，因為泡沫會造成經濟大起大落。但作為投資者，就不應過分擔心泡沫，反而要趁泡沫時期盡量增加投資回報，「好天斬埋落雨柴」，因擔心泡沫而過早沽貨，損失的回報可以十分巨大。在1996年，當時美國聯儲局主席格林斯平對美國科技股泡沫表示擔憂，發出「非理性亢奮」的警告；諷刺地，格老說過這番話後，納斯特指數升勢更為急速，由1000多點升至2000年初的5100點才告終。聽格老警告而沽貨的投資者，真是欲哭無淚。 　　中國政府一方面擔心內地股市炒風，另一方面自己卻準備「投身股海」。中國目前的外儲備達一萬二千億美元，為增加這筆龐大外儲的回報，中國正籌建國家外投資公司，管理外儲其中的二千億美元資金。這家公司類似新加坡淡馬錫的模式，投資在環球金融市場；而透過前香港財政司司長、現任美國私人股本基金百仕通（Blackstone）大中國區主席梁錦松的撮合下，外投資公司同意斥資三十億美元，買入即將上市的百仕通股權。 　　現在多個國家都擁有龐大外儲（主要是美元），為提高回報及避免美元下跌的風險，她們都很想把外儲投放在其他地方。但始終政府的態度較保守，想而不行。中國現在踏出了第一步，相信將有愈來愈多其他央行爭相仿效，這趨勢將令更多資金流向環球股市，有助環球股市保持升勢。 調整進出口關稅影響各行業 　　雖然國家外投資公司不打算投資國內股份，可是其他國家的央行並不這樣想，好像新加坡及中東國家等，對中國股票都趨之若鶩。若然各地央行放寬外儲投資股票，相信把部分資金投入中國股市，定為中國股市火上加油。目前無論外部及內部資金都參與中國股市這泡沫，筆者預料，這「中國泡沫」可以超越八十年代末的「日本泡沫」，股市市盈率升至八十倍以上絕不出奇。 　　綜合上述分析，預料港股在高位鞏固後，應可再向上衝。但要注意的是，整體市況向好，不代表逢股必升，尤其中資股很受中央政策影響，經常出現此消彼長的情況。好像中國近日調整進出口關稅，短期對鋼鐵、稀土、有色金屬及金屬化物等行業有負面影響，相關股份短期表現或會受制。 　　相反，一些電子產品零件、工程機械零件、生活用品及資源性用品的入口關稅，卻獲得減免。本欄股票組合持有的上海集優（2345），需要入口一些軸承及閥門等機械零件，因此是關稅調整下的受惠者。從事生產發電站主要零件的上海集優，剛公布去年全年純利為二億三千一百萬元人民幣，按年增加71%，表現不俗。受惠於核能設施的需求增加，集團核能發電葉片的業務亦有所提升，同時軸承業務增長快速。配合零件入口稅降低，預期未來盈利可維持高增長，目前市盈率為十九點五倍，屬合理水平。 　　此外，銅價從高位回落，亦可望紓緩集優的原材料成本開支。集優具母公司注資概念，近日這類概念的股份炒得火熱，但集優卻仍未炒起，若被投機者看中的話，此股有機會追落後。機構投資者也看好此股，基金公司Baillie Gifford近日不斷增持上海集優，持股量已由6.91%增至7.01%。筆者認為，若集優回落至三元五角至三元六角水平，值得作中線吸納。 　　上周恒指及國指同時在高位受阻，分別下跌0.72%及0.66%，但本欄股票組合逆市上升1.98%，組合持有多隻的二三線股也錄不俗升幅，尤其是新宇亨得利（3389）上周急升13.3%。此股剛在周二公布與瑞士Swatch集團全資子公司 Swatch HK簽訂成立零售合資的諒解備忘錄。根據協議，雙方盡快在上海成立合資企業，主要經營銷售「Swatch」品牌的手表、首飾等的專賣店。 　　此外，主席張瑜平表示，目前內地經濟向好，作為行業內最大的零售及品牌代理商，再加上與品牌供應商及零售商的良好關係，將進一步在內地拓展零售網路。同時，A股市場也走向成熟，在條件具備時，將積極考慮回歸A股市場，以對長遠發展起積極作用，消息刺激股價急升。筆者長線看好此股，其完全受惠中國的內部消費，但短期略嫌偏高，宜趁調整吸納，長線持有。 　　至於另外一隻股票渣打集團（2888），表現亦很不俗，原因是又有傳言指渣打將被收購，而收購價高達三百二十四元，有貨者可續持有，就算收購落空，筆者相信二百四十元水平亦有很大支持。 　　（讀者請注意基金價格可升亦可跌及有關的投資風險。本文意見只供參考，並不構成投資建議。）