林Sir獲頒……

好彩唔係大紫荊o者。

港大今年向十二位傑出人士頒授名譽大學院士銜，以表揚他們對大學及社會的貢獻，他們包括：陳瑞球博士、周文耀先生、何耀棣先生、高華文教授、林森池先生、劉紹鈞教授、李梅以菁博士、李維達教授、馬登夫人、岑才生先生、黃譚智媛醫生及楊佰成先生。

林森池先生是投資大師，被譽為香港第一代金融分析師。

林先生從事金融投資約二十五年，經驗豐富，他於九十年代中退休前，先後任職獲多利投資服務有限公司執行董事、及美林證券及瑞士銀行副總裁。於2002年，當香港政府面臨嚴重財政困境時，林先生首倡公開發行政府債券，其部分建議獲政府接納並已執行。

林先生乃香港大學文學士畢業生，他堅信優質高等教育的重要性，因此，他於1986年創設私人信託基金，自此每年由基金捐款為文學院本科生設獎助學金；他更承諾於2060年將整個私人信託基金之資產捐贈予港大，以設立捐贈基金，資助文學院學生的獎助學金。

以上資料copy自港大新聞稿
http://www.hku.hk/press/c_news_detail_5682.html

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投資基本法1215
林Sir外感了。今日的投資基本法比較簡單（但一樣深入）。講ev順延下星期。

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071214.html

－個市奏緊交響樂。細心聽，大家在演奏甚麼？
基金在換馬，換至08年盈利高的股票。
觀察：波羅的海指數一跌，航運股即跌。
內房股，仲低過上次25600低位。
資源股又點，煤礦還好，銅鐵無一股上升。

－還沒有進入熊市。
－最緊要hold靚的股票。

續談人壽：
問：長棍方面，p&L需不需要減值？
答：長棍（現佔95%）在市價波動時，如果放在P&L，幾天的價格波動，影響可以很大。因此放了在capital reserve（儲備），長期債券也放在儲備，價錢的波動只會影響儲備升降、即資產淨值，不會影響P&L account。

問：如果股價跌，是否EV亦會跌？
答：有影響，但儲備會反映在資產淨值，如果資產淨值升，對ev升幅幫助很大，因此07年embedded value會升得很快，所以上次估ev=rmb 8，是太保守了，相信會接近rmb 10。
如果跌又怎樣？資產淨值包括很多東西。譬如06年發行新股，那幾百億就會放在儲備內，又例如P&L今年賺了400億，派息後當中300多億又會放在儲備內。長棍本身的價值，加埋發行新股，加埋retain earnings（未派出的滾存純利），都會影響資產淨值。還有加埋ev，當中包含對保單的估值、新單及舊單的盈利能力，影響很大，下集再講。
所以你說長棍，資產1000億，波動100億．對ev（講緊2000多億）影響好細好細。


問：但如果至明年年底A股市場表現不好，是否可以在長棍中拿出來，幫助盈利？
答：長棍有其靈活性。假設08年A股市場一潭死水、軟著陸、打橫行，咁短棍沒法賺錢，長棍可以出售，把利潤放在P&L account。但又無需要真的賣出，只需要做一個sell and buy back（你可以當佢粉飾櫥窗。如果盈利不足，這樣子是一個保險、一個cushion），例如12月31日賣出，再在1月1日買回，就有一個已實現的利潤。由於這些股份成本很平宜，如神華A股，成本rmb 37，當佢rmb 77賣了，就賺了rmb 40。新購入成本rmb 77的股份，就推到09年，但成本增加了。

問：到09年如果市況仍不好，怎辦？
答：09年如果神華跌到rmb 57，只會影響少少儲備，當綁住（成了大閘蟹）。儲備內的神華由rmb 77減至rmb 57。

問：peg不適合作人壽估值？
答：應用在保險股不是最適合，因為盈利被投資影響，波動大。最好看embedded value。因為加埋晒新舊保單、長短棍。

問：怎看08年、09年盈利前景？
答：人人都驚07年太好，08、09年A股會不好，會影響其盈利。（會不沒有增長？）唔會！（好肯定語氣）只看存款、保單、債券，因為利息上升了，息差拉闊了，同埋很多長棍墊底，可以製造利潤，如果縮水就會影響購買保單的顧客信心（按：國壽的基金由自己經營，成本較低，利潤高，第二節會講到。）。我看embedded value可作20%+增長，仲要加埋人民幣升值，因此相信08、09年仍可各維持35%增長（包含人民幣升值）。

因此如果07年ev $10、08年就有$13.5、09年$18.2
如果你剛以$39、$40買了，好像很貴, 差不多4倍ev，但坐一年後就變成3倍ev，09年只有2倍（945 manulife都兩倍啦！）

因此在《平民資本家》 page 94內，有應用到pveg :
即係：price/ev/growth，可計出系數，通常0.1就OK。

現在假設：
07年以$40計/ev $10/30% growth=0.133
08年$40計（假設股價不升）/ev $10/35% = 0.11
09年$40計（假設股價不升）/ev $13.5/35%=0.082

點解$40都買，就係因為看到其pveg系數（這種超級優質公司，grow得太快了）。

第二節還有其他內容，包括談到人壽的基金、與細保險公司賣的基金的分別等等，個人正學習會計制度、估值等方法，其他內容有待其他blog友做紀錄。
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問題：已假設了35% growth及$10、$13.5 ev，08年你會用甚麼價錢購入？似乎輕易而見，只是有沒有機會再大減價吧了。但現價買得請先預備坐兩年。

順便一提：龐寶林在他信報的組合中，把人壽全沽清了。雖然我愈睇佢愈唔想參考佢，也給大家參考！（我放了在自己的clippings內）
http://my2628.blogspot.com/2007/12/blog-post_2323.html


12月19日補：有關投資收益及會計制度，請參考以下一段新聞
三季度報出爐 國壽平安雙雙隱藏投資收益
http://my2628.blogspot.com/2007/12/blog-post_18.html