2628 ev模擬預測

投資基本法1221
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071221.html

今集上半講embedded value，自己模擬/預估來年ev。

先看06年報31頁：
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF109.pdf
A 經調整的淨資產價值 117,700
經調整的淨資產價值是甚麼，再看89頁：
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF121.pdf
經調整的淨資產價值包括：
1.股本
2.儲備
扣除稅項後未實現收益 – 12,859（unrealized gains長棍在這裡反映）
發行股票　26,820（發A股得來的儲備）
3.滾存利益　34,032

28,265＋77,368＋34,032=139665
未經調整是1390億，調整後約是1170億。

模擬方法：
假設07年：純利賺400億
派息：40億
長棍：計算約+200-300億

然後再看06年報31頁：
D 扣除償付能力額度成本之後的有效業務的價值(B+C) 64,290
這642億用了很保守很保守的方法去計算

見109頁：
－這數字只會升，不會跌（一定有新單）
－如這張單，是十年後到期，就用了10年的risk factor──11.5%折現率去計算

11.5%何來？見06年報，33頁：
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF109.pdf
風險貼現率為12.5% 　　
扣除償付能力額度成本之後的有效業務的價值：57,695

風險貼現率為10.5% 　　
扣除償付能力額度成本之後的有效業務的價值：71,893

－64,290是在576億與718億中間落墨，即11.5%左右（偏高，即保守）
（有關discount rate概念，見《平民資本家》第96頁）

再回到年報109頁（4.2）：
上半顯示資產：588,940（近6000億資產）
負債（即之後二十年後要還的保單）：512,386

5000多億的保單，為何資產值這麼少？

由33頁可見，計算的貼現率很高，中人壽在每個假設性，折現率都很高，而且每個環節都有考慮到，包括死亡率上升、投資收益大跌等等（投資只要升10%可多賺100+億），保單的數字計不到（很難拿得準），但可見數字相當保守，而且只會升，不會跌。

06年有效保單的價值，比05年上升45%
07年有效保單的價值就算無咁高，都有2X-30%

從31頁可見：
F 扣除償付能力額度成本之前的一年新業務的價值 12,971（新單再加100+億）
利率升了，價值亦會高。

這樣子模擬，無法計出準確數字，但估計有效保單的價值07年+25%，ev在emb 9以上。
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第二節有其他內容，基本上林sir認為調整後更為看好，維持港美股市會decoupling看法，不詳記了。