2015年6月30日星期二
2015年6月29日星期一
人人唱淡 可留意「獵物」行蹤
by
林少陽 |
| 2015年6月29日 |
【明報專訊】等了超過兩個月，終於等到妳出現。這一刻，你會否為之心動，向心儀的對象表明心舻，並展開熱烈的追求？
世事往往出乎意料，尤其是金融市場上短期的表現。本
欄4月12日周日開檔，至今過了兩個半月，期間港股升完又跌，至今恒生指數及國企指數經過調整，已分別低於開檔之前的價位。記得我跟《明報》主編陸總傾開
這個專欄的時候，我們均同意今年(以及很可能延續至明年或後年)港股應有作為，但當時港股仍然是一池死水，了無生氣。
在決定開欄日前的一個禮拜，陸總還發了短訊恭喜這個專欄揀了一個很好的時機；誰不知，就在開檔之前三個交易日，港股一口氣升了 2000點，第一篇文章出版後翌日，港股還要再升逾700點慶賀。雖然後來恒指一度於4月底進一步上升至28,588點，但隨後的兩個月，港股便開始重返 過往兩年的上落市格局。
股市放煙花日子不會多
作為一個逆向思維的投資者，我向來不喜歡大升市，因為經驗告訴我，放煙花的日子，通常不會長久。幸好，本欄開宗明義，講好並不是 什麼每周一股的股票貼士專欄，我只會在此跟大家分享一些我認為很可能具有經濟價值的生活經驗，因為本欄一向相信，生活的經驗往往幫到投資者發掘得到一些營 商或投資的機會。
本欄其中的一條理財座右銘，是「財不入急門」。因此，若讀者錯過了4月上旬的大升市，若不是急於開飯的職業投資者，根本沒有必要 每日炒出炒入。投資跟打工最大的分別在於，這從來都不是一份「多勞一定多得」的工作。假如賣家的開價太不合理，你作為買家，是有權拒絕入市，承接對方的賣 盤的。股市日日都開市，總有機會用得覑閣下手頭寶貴的現金。
傳媒是最佳通風報信者
那麼，什麼時候是最佳的入市時機？全世界的傳媒人，是最佳的通風報信者！每次當財經傳媒專誠訪問「末日博士」，或者以「股災來了」作為頭條新聞的大字標題，你就知道，入市的時機又來了。
以下是上周六各大報章的頭條大字標題：
‧《信報》：A股「快熊」 爆災慘瀉7.4%
‧《經濟日報》：滬指急瀉7.4% 大摩：未到撈底時
‧《文匯報》：深滬股災 一步見熊 兩市2000個股跌停蒸發6萬億
‧《南華早報》：Margin calls trigger panic market sell-off
港股投資者心態未夠熊
稍為可惜的是，這些標題主角，並不是本欄讀者較為關心的港股，而是我們內地同胞熱炒的A股，於過去一個星期出現預期之中的中期調整。從逆向思維的角度看，目前港股投資者的心態仍然未夠熊。
不過，有經驗的捕獵者應該明白，滿街鮮血的時候並不常見，他們會在聞到一點血腥的味道的時候，已開始留意獵物的行蹤。這場調整的 規模究竟有多深，當然是要事後才能知道，但是我們不夠高深的學識跟智慧，已知現時港股的平均價格水平，已較過去兩個月便宜了一些！假如閣下有意出街購物， 現時的時機明顯較兩個月前有利。
雖則我並不認為A股目前的估值足夠吸引，但是從過往經驗判斷，每次報紙這麼齊心大字標題的報道，即使翌日再次試底，也很可能會很快出現一次急速的技術性反彈。
另一個頗為有趣的現象，是忽然之間多家外資大行，彷彿發現新大陸一樣，指出很多人盡皆知的事實，諸如中國經濟未見起色、企業盈利 增長動力欠奉之類的言論，以支持其齊心唱淡的言論。他們可能忘記了，正正因為中國經濟表現欠佳，才醞釀了今次的A股牛市，因為這促使了中國人民銀行加大力 度放水，不單停止多年打擊內地樓市的措施，轉為推出支持國民置業的新措施。
至於中國企業的盈利表現，那很視乎他們所指的是什麼行業，若說是內銀盈利增長動力下降，以及「三桶油」備受油價下跌打擊，這個當 然是事實。但是，內地多個零售及製造行業，正正因為經濟處於水深火熱之中，企業才有足夠的誘因，由極度過度擴張引發一場人為的生死浩劫，重新出現行業整 合。生意做細了，並不表示盈利便因此減少了，因為毛利率的變化及成本的控制，往往比盲目的擴張更能推動企業的盈利增長。
具先見者 人人唱好時出貨
事實上，就以最近公布業績的多家本港零售商為例，其盈利頗受內地旅客減少來港打擊，即使來港，每名旅客平均消費亦見大幅縮水，他 們剛公布截至今年3月底止的業績，當然很難會表現亮麗。然而，這些人盡皆知的信息，其實沒有一點實用價值，因為他們的股價，早於2011至2013年已經 見頂。即是說，一些具有先見之明的投資者，早於當年在本港零售市場氣氛極度向好之時，趁好價將他們手頭的珠寶及化妝品零售股，沽給一些後知後覺的投資者。
我不知這批零售商幾時會重拾昔日的光輝，但現時肯定不是看淡這個行業的最佳時機。個別股價跌得過分，但企業經營得法的零售商，往往能於目前淡市逆市擴張，因為幸運之神，只會眷顧早有準備的人。
以立投資董事總經理
在決定開欄日前的一個禮拜，陸總還發了短訊恭喜這個專欄揀了一個很好的時機；誰不知，就在開檔之前三個交易日，港股一口氣升了 2000點，第一篇文章出版後翌日，港股還要再升逾700點慶賀。雖然後來恒指一度於4月底進一步上升至28,588點，但隨後的兩個月，港股便開始重返 過往兩年的上落市格局。
股市放煙花日子不會多
作為一個逆向思維的投資者，我向來不喜歡大升市，因為經驗告訴我，放煙花的日子，通常不會長久。幸好，本欄開宗明義，講好並不是 什麼每周一股的股票貼士專欄，我只會在此跟大家分享一些我認為很可能具有經濟價值的生活經驗，因為本欄一向相信，生活的經驗往往幫到投資者發掘得到一些營 商或投資的機會。
本欄其中的一條理財座右銘，是「財不入急門」。因此，若讀者錯過了4月上旬的大升市，若不是急於開飯的職業投資者，根本沒有必要 每日炒出炒入。投資跟打工最大的分別在於，這從來都不是一份「多勞一定多得」的工作。假如賣家的開價太不合理，你作為買家，是有權拒絕入市，承接對方的賣 盤的。股市日日都開市，總有機會用得覑閣下手頭寶貴的現金。
傳媒是最佳通風報信者
那麼，什麼時候是最佳的入市時機？全世界的傳媒人，是最佳的通風報信者！每次當財經傳媒專誠訪問「末日博士」，或者以「股災來了」作為頭條新聞的大字標題，你就知道，入市的時機又來了。
以下是上周六各大報章的頭條大字標題：
‧《信報》：A股「快熊」 爆災慘瀉7.4%
‧《經濟日報》：滬指急瀉7.4% 大摩：未到撈底時
‧《文匯報》：深滬股災 一步見熊 兩市2000個股跌停蒸發6萬億
‧《南華早報》：Margin calls trigger panic market sell-off
港股投資者心態未夠熊
稍為可惜的是，這些標題主角，並不是本欄讀者較為關心的港股，而是我們內地同胞熱炒的A股，於過去一個星期出現預期之中的中期調整。從逆向思維的角度看，目前港股投資者的心態仍然未夠熊。
不過，有經驗的捕獵者應該明白，滿街鮮血的時候並不常見，他們會在聞到一點血腥的味道的時候，已開始留意獵物的行蹤。這場調整的 規模究竟有多深，當然是要事後才能知道，但是我們不夠高深的學識跟智慧，已知現時港股的平均價格水平，已較過去兩個月便宜了一些！假如閣下有意出街購物， 現時的時機明顯較兩個月前有利。
雖則我並不認為A股目前的估值足夠吸引，但是從過往經驗判斷，每次報紙這麼齊心大字標題的報道，即使翌日再次試底，也很可能會很快出現一次急速的技術性反彈。
另一個頗為有趣的現象，是忽然之間多家外資大行，彷彿發現新大陸一樣，指出很多人盡皆知的事實，諸如中國經濟未見起色、企業盈利 增長動力欠奉之類的言論，以支持其齊心唱淡的言論。他們可能忘記了，正正因為中國經濟表現欠佳，才醞釀了今次的A股牛市，因為這促使了中國人民銀行加大力 度放水，不單停止多年打擊內地樓市的措施，轉為推出支持國民置業的新措施。
至於中國企業的盈利表現，那很視乎他們所指的是什麼行業，若說是內銀盈利增長動力下降，以及「三桶油」備受油價下跌打擊，這個當 然是事實。但是，內地多個零售及製造行業，正正因為經濟處於水深火熱之中，企業才有足夠的誘因，由極度過度擴張引發一場人為的生死浩劫，重新出現行業整 合。生意做細了，並不表示盈利便因此減少了，因為毛利率的變化及成本的控制，往往比盲目的擴張更能推動企業的盈利增長。
具先見者 人人唱好時出貨
事實上，就以最近公布業績的多家本港零售商為例，其盈利頗受內地旅客減少來港打擊，即使來港，每名旅客平均消費亦見大幅縮水，他 們剛公布截至今年3月底止的業績，當然很難會表現亮麗。然而，這些人盡皆知的信息，其實沒有一點實用價值，因為他們的股價，早於2011至2013年已經 見頂。即是說，一些具有先見之明的投資者，早於當年在本港零售市場氣氛極度向好之時，趁好價將他們手頭的珠寶及化妝品零售股，沽給一些後知後覺的投資者。
我不知這批零售商幾時會重拾昔日的光輝，但現時肯定不是看淡這個行業的最佳時機。個別股價跌得過分，但企業經營得法的零售商，往往能於目前淡市逆市擴張，因為幸運之神，只會眷顧早有準備的人。
以立投資董事總經理
2015年6月24日星期三
借費雪策略 搜尋潛力股
(信報：24.6.2015）
本欄上周利用價值投資之父——班傑明．格拉罕（Benjamin
Graham）在《聰明的投資者》一書中所列出的選股準則，藉此尋找港股中一些股價仍相對便宜的優質股份（主力尋找防守性較高的股份）。然而，「股神」畢
非德（Warren Buffett）曾經說過︰「我的投資方法，85%來自格拉罕，15%來自菲利普．費雪（Philip
Fisher）。」為此，投資分析部嘗試以費雪的選股策略，探討一下現時港股的投資機會。
費雪在1928年展開其證券分析事業生涯，1931年創立投資顧問公司Fisher & Company，被視為現代最具影響力的投資專家之一；他於1958年出版《非常潛力股》（Common Stocks and Uncommon Profits），並廣受華爾街推崇。
費雪於1999年才正式退休，當時已是91歲，據報為其客戶帶來非常優異的投資收益。在費雪70多年的投資生涯中，其投資哲學是投資於管理良好、優 質的成長型企業（growth stocks），並作為長線持有。其中，費雪於2004年去世後，仍持有21年前購入的摩托羅拉（Motorola）股份；對比同期標普500指數的7倍 升幅，摩托羅拉期間升值超逾20倍。
閒聊法了解行業優勢
費雪在《非常潛力股》一書中，提到15個發掘成長股的要點，以及如何利用「閒聊法」（Scuttlebutt）找出對評估公司有用的訊息。那麼，「閒聊法」到底是什麼﹖
費雪認為在投資之前，除了閱讀相關公司的財務報表外，應該與一些行內人如競爭對手、供應商、客戶等不同角色了解產業的情況，同時透過交叉對比「閒聊」間獲得的資訊，從而歸納出投資對象在行業中的強弱優勢。
書中提及選股的15個要點如下：
1.公司的產品或服務是否具有龐大的市場潛力，即至少未來幾年內的收入能出現大幅增長？
2.管理層是否具有足夠決心開發新產品，尤其在目前尚有吸引力的產品生產線利用殆盡之際，會否進一步提高總銷售潛力？
3.與目前公司的規模相比，公司的研發能力是否具有效率？
4.公司是否擁有具效率的銷售團隊？
5.公司的利潤率（profit margin）高不高？
6.公司做了什麼決策，以維持或改善利潤率？
7.公司的勞資和人事關係（labor and personnel relations）是否很好？
8.公司的高級管理層之間的關係（executive relations）是否融洽？
9.公司的管理層深度夠不夠？還是過於依賴個別關鍵人士獨撐大局？
10.公司的成本分析（cost analysis）和會計記錄（accounting control）做得好不好？
11.從公司的不同經營層面上，是否具有行業上較為獨特的地方，從而令投資者能夠獲得重要的線索，得出相對於其他競爭同業的優勢？
12.公司有沒有短期或長期的盈利展望（profits outlook）。
13.在可見的未來，公司是否會因為大肆擴展而必須發行大量股票，進行股本融資，從而令流通股本大幅增加，導致現有持股人的利益受損？
14.管理層是否只向投資者報喜不報憂？
15.管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑（unquestionable integrity）？
選股策略方面，費雪認為最大的投資回報不是來自購買被低估（undervalued）的股票；因為，即使被低估50%的股票，股價回歸至合理值 （fair market value）最多也只能上升一倍而已。相反，他從一些在銷售額和盈利增長方面能夠長期高於整體市場的企業，獲得到更高的回報。
此外，費雪認為由於風險與回報不成比例，因此亦會避免投資一些由於周期性事件（cyclical events）或一次性因素（one-time factors）而呈現短期增長可觀的企業。
為此，投資分析部針對上述幾點來進行量化，得出以下選股準則︰
1.公司收入（Revenue）於過去5年的複合年增長率（CAGR）高於市場（所有港股）中位數；
2.公司收入連續2年錄得增長；
3.淨利潤率（Net margin）高於市場中位數；
4.市盈增長比率（Price/Earnings to Growth Ratio，PEG）低於0.5。
由此路進，以港股內近1800隻股份套用於上述準則，結果發現，共79間上市企業（約佔檢查範圍的4.4%）符合標準。然而，我們發現在上述結果 中，大部分多為一些創業板或市值較小的公司；為「安全」起見，我們加入了第五項準則——總市值高於（或等於）50億元，故最終通過是次篩選的股份數目將收 窄至38間。
切勿過度分散投資
此外，費雪強調不要過度分散投資（最多20隻），他認為，人的精力總是有限的，過於分散迫使投資者買入很多並沒有充分了解的股票。因此，本文僅列出整體評分最佳的20隻股份【註】，供讀者參考【表】。
從上述結果來看，該20隻股票大致可歸納於12個不同板塊，它們分別是︰地產（25%）、銀行（20%）、酒店/消閒（10%）、零售/貿易（10%），以及各佔5%的建築、公用事業、金融服務、科技、綜合企業、汽車和醫療保健板塊。
然而，在本文的篩選的條件中，並未反映出所有費雪認為選股時要注意「質量」的因素，例如管理團隊之間是否具有誠信及良好的工作關係等；而這些難以量 化的條件，就需要讀者作進一步研究。不過，個別行業如銀行、汽車、地產、酒店、零售等，其實透過利用「閒聊法」，甚至是「親身體驗」，都非常容易找到相關 企業的有用資訊。
訓練良好判斷力
至於賣出的時機方面，費雪認為需要沽出股票的時候，包括：一、當買入後發現錯誤，例如公司的實際狀況並不如原先估計的美好（或者每況愈下）；二、看到成長潛力更好的企業；三、無法再達到前述15點的測試。
總括而言，費雪認為市場的效率不高，但由於受市場的氣氛和潮流影響，令市場價格和實際的價值之間的關係產生嚴重扭曲，加上情緒的轉變，令市場價格由 一個極端走向另一個極端。若要投資成功，投資者就必須能夠從眾多市場雜音中，了解實際情況；不要盲目接受或拒絕該市場的看法，但必須學習了解，訓練良好的 判斷力，並有足夠的勇氣根據自己的信念行事。
投資於成長型股票的回報是巨大的，但分析出錯時的處罰也同樣大。不過，費雪認為投資時犯錯是無可避免的，但長期成功的關鍵是靠投資者努力不懈地做好功課，盡快承認錯誤，並學習如何以防止重複同樣的錯誤。
註：先把過去5年公司收入CAGR（%）增長按大至小次序排列，如第一名得1分，最差得分愈多，其後，淨利潤率及市盈增長比率同樣由大至小排列，然後再打分；三項分數相加後，得出分數最小（即三項準則均擁有較高名次）的首20間公司。
信報投資分析部
費雪在1928年展開其證券分析事業生涯，1931年創立投資顧問公司Fisher & Company，被視為現代最具影響力的投資專家之一；他於1958年出版《非常潛力股》（Common Stocks and Uncommon Profits），並廣受華爾街推崇。
費雪於1999年才正式退休，當時已是91歲，據報為其客戶帶來非常優異的投資收益。在費雪70多年的投資生涯中，其投資哲學是投資於管理良好、優 質的成長型企業（growth stocks），並作為長線持有。其中，費雪於2004年去世後，仍持有21年前購入的摩托羅拉（Motorola）股份；對比同期標普500指數的7倍 升幅，摩托羅拉期間升值超逾20倍。
閒聊法了解行業優勢
費雪在《非常潛力股》一書中，提到15個發掘成長股的要點，以及如何利用「閒聊法」（Scuttlebutt）找出對評估公司有用的訊息。那麼，「閒聊法」到底是什麼﹖
費雪認為在投資之前，除了閱讀相關公司的財務報表外，應該與一些行內人如競爭對手、供應商、客戶等不同角色了解產業的情況，同時透過交叉對比「閒聊」間獲得的資訊，從而歸納出投資對象在行業中的強弱優勢。
書中提及選股的15個要點如下：
1.公司的產品或服務是否具有龐大的市場潛力，即至少未來幾年內的收入能出現大幅增長？
2.管理層是否具有足夠決心開發新產品，尤其在目前尚有吸引力的產品生產線利用殆盡之際，會否進一步提高總銷售潛力？
3.與目前公司的規模相比，公司的研發能力是否具有效率？
4.公司是否擁有具效率的銷售團隊？
5.公司的利潤率（profit margin）高不高？
6.公司做了什麼決策，以維持或改善利潤率？
7.公司的勞資和人事關係（labor and personnel relations）是否很好？
8.公司的高級管理層之間的關係（executive relations）是否融洽？
9.公司的管理層深度夠不夠？還是過於依賴個別關鍵人士獨撐大局？
10.公司的成本分析（cost analysis）和會計記錄（accounting control）做得好不好？
11.從公司的不同經營層面上，是否具有行業上較為獨特的地方，從而令投資者能夠獲得重要的線索，得出相對於其他競爭同業的優勢？
12.公司有沒有短期或長期的盈利展望（profits outlook）。
13.在可見的未來，公司是否會因為大肆擴展而必須發行大量股票，進行股本融資，從而令流通股本大幅增加，導致現有持股人的利益受損？
14.管理層是否只向投資者報喜不報憂？
15.管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑（unquestionable integrity）？
選股策略方面，費雪認為最大的投資回報不是來自購買被低估（undervalued）的股票；因為，即使被低估50%的股票，股價回歸至合理值 （fair market value）最多也只能上升一倍而已。相反，他從一些在銷售額和盈利增長方面能夠長期高於整體市場的企業，獲得到更高的回報。
此外，費雪認為由於風險與回報不成比例，因此亦會避免投資一些由於周期性事件（cyclical events）或一次性因素（one-time factors）而呈現短期增長可觀的企業。
為此，投資分析部針對上述幾點來進行量化，得出以下選股準則︰
1.公司收入（Revenue）於過去5年的複合年增長率（CAGR）高於市場（所有港股）中位數；
2.公司收入連續2年錄得增長；
3.淨利潤率（Net margin）高於市場中位數；
4.市盈增長比率（Price/Earnings to Growth Ratio，PEG）低於0.5。
由此路進，以港股內近1800隻股份套用於上述準則，結果發現，共79間上市企業（約佔檢查範圍的4.4%）符合標準。然而，我們發現在上述結果 中，大部分多為一些創業板或市值較小的公司；為「安全」起見，我們加入了第五項準則——總市值高於（或等於）50億元，故最終通過是次篩選的股份數目將收 窄至38間。
切勿過度分散投資
此外，費雪強調不要過度分散投資（最多20隻），他認為，人的精力總是有限的，過於分散迫使投資者買入很多並沒有充分了解的股票。因此，本文僅列出整體評分最佳的20隻股份【註】，供讀者參考【表】。
從上述結果來看，該20隻股票大致可歸納於12個不同板塊，它們分別是︰地產（25%）、銀行（20%）、酒店/消閒（10%）、零售/貿易（10%），以及各佔5%的建築、公用事業、金融服務、科技、綜合企業、汽車和醫療保健板塊。
然而，在本文的篩選的條件中，並未反映出所有費雪認為選股時要注意「質量」的因素，例如管理團隊之間是否具有誠信及良好的工作關係等；而這些難以量 化的條件，就需要讀者作進一步研究。不過，個別行業如銀行、汽車、地產、酒店、零售等，其實透過利用「閒聊法」，甚至是「親身體驗」，都非常容易找到相關 企業的有用資訊。
訓練良好判斷力
至於賣出的時機方面，費雪認為需要沽出股票的時候，包括：一、當買入後發現錯誤，例如公司的實際狀況並不如原先估計的美好（或者每況愈下）；二、看到成長潛力更好的企業；三、無法再達到前述15點的測試。
總括而言，費雪認為市場的效率不高，但由於受市場的氣氛和潮流影響，令市場價格和實際的價值之間的關係產生嚴重扭曲，加上情緒的轉變，令市場價格由 一個極端走向另一個極端。若要投資成功，投資者就必須能夠從眾多市場雜音中，了解實際情況；不要盲目接受或拒絕該市場的看法，但必須學習了解，訓練良好的 判斷力，並有足夠的勇氣根據自己的信念行事。
投資於成長型股票的回報是巨大的，但分析出錯時的處罰也同樣大。不過，費雪認為投資時犯錯是無可避免的，但長期成功的關鍵是靠投資者努力不懈地做好功課，盡快承認錯誤，並學習如何以防止重複同樣的錯誤。
註：先把過去5年公司收入CAGR（%）增長按大至小次序排列，如第一名得1分，最差得分愈多，其後，淨利潤率及市盈增長比率同樣由大至小排列，然後再打分；三項分數相加後，得出分數最小（即三項準則均擁有較高名次）的首20間公司。
信報投資分析部
2015年6月12日星期五
林Sir：股樓年底風險高
香港樓市過去數年持續熾熱，加上港股4月起進入大牛市，林本利已多次提醒大家小心第四季，當美國加息、中國經濟走下坡，雙重衝擊股市及樓市。他認為，現時環球因為量化寬鬆、各國爭相印銀紙，推遲了經濟周期，港人切勿掉以輕心。
林Sir今年初還建議有置業需要的年輕人，若自身人工上升約4至5%，又遇上市況淡靜、找到低市價8%至10%的單位，才考慮買樓自住。但近期樓市不時湧現癲價成交，林Sir最新認為現在買樓絕非好時機，只建議換樓客改變環境，沽出癲價的細價樓，實行細樓換大樓。因他早前看見連天水圍200多平方呎的居屋單位，呎價也過萬元，直呼樓市「離晒大譜」！
「買的人個腦有問題吧？天水圍私樓呎價也不過萬元吧？即使是長實地產（01113）出售將軍澳日出康城第三期，平均實用呎價也只是9,000元。他們遲早
會後悔的，我讀了這麼多年經濟學，經濟總有循環、有盛衰的，而且今年年尾很大機會（下跌），他們辛苦地儲三成首期，轉眼便化為烏有，很慘！」
他續說：「相信我，經濟一定有循環，現時是因為會全世界印銀紙才推遲了（這經濟循環）。」同樣地，股市循環也因此推遲。現時恒指市盈率（PE）約12倍， 以往接近20倍才爆煲，在數字上暫時未見港股見頂，但林Sir指出，對上一次、2007年的牛市，恒指成分股在2006年9月開始加入建設銀行 （00939），成為首隻國企股，相反現時恒指加入了多隻國企，國企股共有9隻。「以前恒指20倍見頂，是沒有這麼多國企股的，現在國企股不少只是8倍、 10倍PE，是拉低了整體恒指PE的。例如建行在恒指的流通市值達萬億元，可以大幅拉低恒指PE。」
他續說：「相信我，經濟一定有循環，現時是因為會全世界印銀紙才推遲了（這經濟循環）。」同樣地，股市循環也因此推遲。現時恒指市盈率（PE）約12倍， 以往接近20倍才爆煲，在數字上暫時未見港股見頂，但林Sir指出，對上一次、2007年的牛市，恒指成分股在2006年9月開始加入建設銀行 （00939），成為首隻國企股，相反現時恒指加入了多隻國企，國企股共有9隻。「以前恒指20倍見頂，是沒有這麼多國企股的，現在國企股不少只是8倍、 10倍PE，是拉低了整體恒指PE的。例如建行在恒指的流通市值達萬億元，可以大幅拉低恒指PE。」
2015年6月6日星期六
【利財筆記】大時代必勝法 看恒指PE走位（林本利）
(按：圖是在http://www.analystz.hk/options/hsi-pe-dividend-valuation.php找的）
港股大時代再度上演，中港基金互認、A股升破4800點等好消息帶動，港股周二（26日）最多曾升逾500點。港股愈 升愈有，小股民入市往往愈來愈心雄，林Sir今堂回顧歷次港股大牛市，每次都是「升得高、跌得痛」。以史為鑑，林Sir的心得是恒指市盈率（PE）到達 20倍便沽貨離場，即使大市再升也撒手不管。這不正正是《大時代》裏葉天的「股市必勝法」的真諦——及早離去？
恒指自1964年創立，至今逾50年共經歷過8次大牛市（突破前一次牛市的高位），林Sir自有投資經驗以來經歷過5次，每次牛市都是經歷數年的上
落市，到了某個時間突破上落位，穩步大升最後見頂，牛市過程一般持續約一至兩年。「大家要從每次牛市及其後的股災中學習，我見過一些人很慘，因為股市大跌
而走佬、破產。」港股大時代再度上演，中港基金互認、A股升破4800點等好消息帶動，港股周二（26日）最多曾升逾500點。港股愈 升愈有，小股民入市往往愈來愈心雄，林Sir今堂回顧歷次港股大牛市，每次都是「升得高、跌得痛」。以史為鑑，林Sir的心得是恒指市盈率（PE）到達 20倍便沽貨離場，即使大市再升也撒手不管。這不正正是《大時代》裏葉天的「股市必勝法」的真諦——及早離去？
林Sir憶述自己經歷第一次牛市是1986年，港股在5月推出期貨指數，恒指當時僅2000多點，市場瘋炒期指，至1987年10月升至最高的3968點，其後快速下瀉，至同年12月跌至最低的1876點，股市大挫53%。
第二次牛市是1993年國企股來港上市帶動，1993年青島啤酒（00168）來港上市，恒指由該年初的5000多點，急升至1994年1月的 12599點，1993年整年大升115%，是恒指自1972年以來最誇張的一年。其後恒指一路跌至1995年1月的6890點才止瀉，累跌45%。
千禧科網災 溝貨害死人
1997年回歸前大量資金湧入香港，帶動恒指由1996年7月起步，升至1997年8月最高的16820點，及至1998年8月「官鱷大戰」，港股 一下子跌至6546點的低位，跌幅高達六成。「政府入市後，市場股票少了，大鱷陪你炒高港股。」因此港股很快進入另一次牛市——2000年「科網股熱」， 當時董建華政府大力推廣創新科技，盈動（電盈前身）、tom.com、新意網等沒有甚麼業務的公司紛紛上市，恒指2000年3月升至最高的18397點， 其後大家以為恒指在調整，見股價下跌便不斷溝貨，結果直至2003年沙氏才見底，2003年4月最低為8331點，較2000年高位下挫了55%。林 Sir回想當年不少人因股市而家破人亡，2003年每月2,000多人破產，全年共2萬多人破產，至今仍是一項紀錄。
對上一次、2007年的牛市大家仍記憶猶新，林Sir回顧道，上次牛市頭兩三年升幅有限，至2007年7月底市盈率20倍，恒指約23000點，他 坦言當時已盡沽手上持股。當年8月傳出推行「港股直通車」，港股更一舉升至31958點的歷史高位，因此林Sir並沒有賺盡這一升浪。因禍得福，到了 2008年金融海嘯，林Sir也輸得比人少，「我2008年的投資（包括股票、物業、外）回報約輸兩成，遠低於恒指近五成跌幅，就因為早有防備，沒有去 賺股市最尾這段升幅。」港股到了2008年10月金融海嘯時見底，當月曾低見10676點，較2007年高位大跌67%。
回頭看，每次牛市幾乎都是相隔約7年，相當巧合，故林Sir常說港股每7年為一個周期，「去年推出滬港通是好消息，恒指本應有機會升破25000點 水平，但遇上佔領行動才延至今年。我2013年初上第一堂每月投資理財班，已估計2014年尾恒指有機會衝破31000點。」他解釋，滬港通引入內地資金 來港，情況與1993年及2007年相似。1993年國企股來港上市、2006年9月建設銀行（00939）成為恒指成分股、其後國企股大升，兩次都是內 地資金帶動恒指創新高。
最後10%升幅 非散戶能賺
因此大家預料到港股每隔7年大升的話，過去數年是絕佳入市機會。林Sir的投資組合裏不少股票，都是過去數年低價買入，他直言現在已是收成期，「最 尾的10%（升幅）很難賺，不用貪心，不要見別人賺錢便眼紅。」林Sir勸戒大家在羊年，千萬不要成為羊牯，能在股海獲利不要貪心，及早部署在高位沽貨離 場。
至於內地股市，在1991年才起步，現在未形式周期。今次A股從3400點起，上升幾乎沒有停下來調整過，至周二（26日）更升破4900點，創下 7年新高。「大家買A股明知是投機，要適時找機會走人。」林Sir常說今年第四季股市高危，因為美國加息、中國經濟疲弱，有可能打擊股市，除非中國經濟及 生產數字有所好轉，才修正這預測。
作者：林本利
前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及新高中經濟學。
電郵︰im_focus@hket.com
撰文及資料整理：葉卓偉
2015年6月1日星期一
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