保守國壽 vs 進取平安

投資基本法1228
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071228.html

剛放完假，好懶，簡單記錄幾個重點（過多幾日先翻睇，也許有錯）：

1.問：今年退保率達4.6%，高不高？
答：主要是投資型保單，今年股市好，估計不少資金退保後加入股票市場。
傳統保單，一年後有90%，兩年後有80%成績很好的了。就算5%也不算高。


2.問：人壽vs平保，關於人壽市場佔有率下跌，是否出現問題？

答：只是由於中國人壽的會計制度比平保更保守，試比較：

國壽07年中期年報（第8頁, ＊pdf版第10頁）：
https://www.hkex.com.hk/csm/ShowNews.asp?mkt=hk&FileName=http://main.ednews.hk/listedco/listconews/SEHK/20070907/LTN20070907157_C.pdf

頭6個月：
國壽保費收入590億（比06年+17.1%）、存款640億（比06年+4.4%）
兩者相加，比06年增加10.2%

＊只有傳統保單，方放入保費收入。
＊只要有投資成份的保單，都當存款。

平保怎比呢？看07中期報告51頁3.21d：
https://www.hkex.com.hk/csm/ShowNews.asp?mkt=hk&FileName=http://main.ednews.hk/listedco/listconews/SEHK/20070822/LTN20070822217_C.pdf

(b) 投資合同
根據國際財務報告準則第4號的規定，未列為保險合同的保單均列為投資合同。投資合同分為含任意分紅特徵及不含任意分紅特徵兩類。在不含任意分紅特徵的投資合同項下收取的儲金不計入利潤表中，而作為投資合同準備金的調整直接計入資產負債表中。含任意分紅特徵的投資合同視同保險合同，在其項下收取的儲金則計入利潤表中。

＊賣基金的保單，才當存款。有投資性成份的保單，都當保費收入。

再翻到10頁：
存款收入＋100億，比起06年+27%（賣基金收入）
保費收入320億，比06年+10.4%

＊國壽較保守，平安較「進取」。
賣基金如universal，實際上只賺佣金。例如客畀$1000買基金，你只賺$50/2（同agent分一半，再包客人壽險）=$25。因此很多時把這類賣基金的壽險再分保（re-insurance）出去。


3.問：平保分出保費比國壽多，是否代表平保的保單質素不及國壽？
答：對。國壽的保單比較長期，愈短期，風險愈高（投資型保單兩年後可能會退保）。
從平保（第10頁）上半年，存款收入+27%，可見賣基金的比較多，這類保單風險較高。

腎藏志

有些事情，好像很玄妙、難以解釋、更莫講話向人解釋，但都是真的。細讀JT叔叔的講稿，以下的兩段，我有耐都未達到，但頗為神往，且知道（=\=相信）是真的。

以下這篇「關於腎與水的象徵符號」太精采了。由形以上的醫理（靈魂）講到形以下的，由水（宇宙形成）講到腎再講到志、恐。諗西方科學的一定認為是怪力亂神，但與我近年的的生活體驗/觀察，也實在吻合。

太太inspiring了，而且還很熱血呢。

http://jtarticle.blogspot.com/2007/11/blog-post_23.html

凡 是「不去面對、戰勝現實世界」的人都算是失志。 有些人熱愛一件事情而成為專家，可是面對現實世界的能力還是一天一天在增長，那個叫「達人」，是好事。可 是，如果你是因為不能好好面對這個現實世界，而逃避到一個「上癮」的活動裡面──上癮可能是集郵、可能是看漫畫，人有各種上癮的型式，有人有愛情上癮症， 一天沒有人愛他就活不下去──所有的上癮都是因為這個人沒有足夠的志氣、勇氣，讓他面對現實生活中的種種真相，以至於對現實產生了很大的不滿。所謂的「不 滿現實」其實也就是「沒有力量去填滿、擺平他的現實」。這種不能去擺平現實所導致的不滿現實呢，到後來就變成一個沉迷於一個小圈圈的上癮活動。

我 們很多人說男人是「下半身在思考的」。那，人要怎麼樣才能夠不成為性慾的奴隸呢？我的人生中體驗過一個方法，可是這個方法很少有人有體驗，就是：如果我所 追尋的，例如說我很喜歡教書、讀書或者什麼藝道方面的事情，能夠在很短的時間裡面有很大的進步的時候，就會非常清楚地知道一件事情：「那個快感比Sex 大！」。一旦你得到了「藝道進步」的快感的時候，你會發現自己好長一段時間都不太會有性慾。就是如果我們能夠做到這一件事情的話，就自然不太會有性慾的問 題了。

還有這一篇
http://jtarticle.blogspot.com/2007/11/zt-jt3.html

中 國人的修行是求著當個「達人」，達人就是「成藝達道」之人，也就是「以藝進道」，當一個人的醫術──醫術只是一門技術，是一個「藝」的層面的東西──當醫 術摸索到這樣子趨近於完美的時候，其實，他說出來的話就會接近宇宙的真理，也就是他會接觸到所謂「道」這個領域。這是一個很驚人的成就。

希望快back on the right track。

2628 ev模擬預測

投資基本法1221
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071221.html

今集上半講embedded value，自己模擬/預估來年ev。

先看06年報31頁：
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF109.pdf
A 經調整的淨資產價值 117,700
經調整的淨資產價值是甚麼，再看89頁：
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF121.pdf
經調整的淨資產價值包括：
1.股本
2.儲備
扣除稅項後未實現收益 – 12,859（unrealized gains長棍在這裡反映）
發行股票　26,820（發A股得來的儲備）
3.滾存利益　34,032

28,265＋77,368＋34,032=139665
未經調整是1390億，調整後約是1170億。

模擬方法：
假設07年：純利賺400億
派息：40億
長棍：計算約+200-300億

然後再看06年報31頁：
D 扣除償付能力額度成本之後的有效業務的價值(B+C) 64,290
這642億用了很保守很保守的方法去計算

見109頁：
－這數字只會升，不會跌（一定有新單）
－如這張單，是十年後到期，就用了10年的risk factor──11.5%折現率去計算

11.5%何來？見06年報，33頁：
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF109.pdf
風險貼現率為12.5% 　　
扣除償付能力額度成本之後的有效業務的價值：57,695

風險貼現率為10.5% 　　
扣除償付能力額度成本之後的有效業務的價值：71,893

－64,290是在576億與718億中間落墨，即11.5%左右（偏高，即保守）
（有關discount rate概念，見《平民資本家》第96頁）

再回到年報109頁（4.2）：
上半顯示資產：588,940（近6000億資產）
負債（即之後二十年後要還的保單）：512,386

5000多億的保單，為何資產值這麼少？

由33頁可見，計算的貼現率很高，中人壽在每個假設性，折現率都很高，而且每個環節都有考慮到，包括死亡率上升、投資收益大跌等等（投資只要升10%可多賺100+億），保單的數字計不到（很難拿得準），但可見數字相當保守，而且只會升，不會跌。

06年有效保單的價值，比05年上升45%
07年有效保單的價值就算無咁高，都有2X-30%

從31頁可見：
F 扣除償付能力額度成本之前的一年新業務的價值 12,971（新單再加100+億）
利率升了，價值亦會高。

這樣子模擬，無法計出準確數字，但估計有效保單的價值07年+25%，ev在emb 9以上。
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第二節有其他內容，基本上林sir認為調整後更為看好，維持港美股市會decoupling看法，不詳記了。

乳房（2）

廣西是否已比香港先進？（當然，我們得對「先進」這個字作重新認識。以往我們都認為有錢=先進，科技=先進。）

健康、受過這正確育嬰教育的媽媽，餵兩個b都夠奶。

現實：廣西“愛嬰”隊伍在壯大

　　9月28日中 午，產婦許美妙在桂林市婦女兒童醫院產下了一對龍鳳胎。記者見到他們時，這對可愛的小傢夥剛出生一個小時。此時，護士正在許美妙的床前幫助她按摩乳房，爭 取早開奶。她說，醫生叫她不用擔心，開奶後同時餵養兩個小傢夥沒問題。隔壁床的一位母親正愛憐地看著懷里正在吮吸乳汁的孩子，房間裏飄散著淡淡的奶香味。

　　醫院婦產科主任 董長勝說，母乳中含有許多特有的有益成分，是任何其他食品無法取代的。母乳餵養的孩子在智商、免疫力、情感發育、骨骼發育方面都要明顯優於人工餵養的孩 子。但是現在的職業女性大多都是戰戰兢兢懷孕、緊緊張張分娩、急急忙忙上班，工作的壓力加上奶粉廣告的誤導，說服她們用母乳餵養孩子需要做大量的工作。

　　在醫院裏，所有的母親和寶寶都住在溫馨的母嬰同室區，媽媽只要一轉頭，就能看到自己的寶寶，隨時給他們喂母乳。醫務人員對每位產婦提供個別指導，幫助她們早開奶，教給她們正確的哺乳方法。醫院裏隨處可見打著紅叉的奶粉、奶瓶的圖案，傳遞拒絕母乳代用品的資訊。

　　廣西目前已經有 2個愛嬰市、305所愛嬰醫院。自治區衛生廳婦社處處長陳荔麗告訴記者，母乳餵養受到的衝擊很大，愛嬰醫院的行為需要進一步規範。廣西的愛嬰醫院已經取消 了終身制。為了保證愛嬰醫院的規範性，廣西培訓了一支300多人的評估員隊伍，定期對愛嬰醫院的服務行為進行評估，看孩子在哪，是否在母親身邊，是否有醫 務人員違規推銷奶粉等。

以上是來今年十月的新聞，原文很值得一看：
http://big5.chinanews.com.cn:89/jk/kong/news/2007/10-05/1041696.shtml

乳房

近日休假中，思考著一些事情，去年的事情、明年的事情。今年發生的事太多了，想做的沒有兩分鐘就去做了，一個人，單打獨鬥行獨裁，著實是很有效率的。

弟婦生了孩子，敢說是我今年衝擊至大的事情。弟弟做爸爸，我認為他又勇敢又傻，他一直認為自己還沒有長大，這是他活了三十年我最同意的話。

bb出生第一個星期，像團麵粉，軟得我完全不敢去抱他。

第二個星期，敢抱了，而且幾乎每天都要抱過才高興。跟抱朋友的孩子、其他親人的孩子，感覺完全不一樣。然後你會掛念他，抱著他時，他會直望你雙眼，望到裡面裡面的裡面，你記得，這輩子這樣望你的人，沒有幾個。

老媽說，當年一個女人，帶著三個小孩出街，完全沒有問題；如今她看見人家一個媽媽抱個小孩，都覺得牙煙。大有「一代媽媽不如一代」之感。報應來得快呀，她一說完這一句，bb哭起來病起來，就把三個全職服侍他的成人玩，玩得半死。

我與老家距離只有五分鐘車程，近日都儘量去看他、抱他。

少少的體驗，讓我更加認為：
1.嬰孩睡得最安詳的，是成人的臂彎。他未睡穩時，會半張眼看一看你在不在，「在啦？你抱得我好舒服啊，那我去睡啦。」我未懂得解釋孩子為何會如此驚慌（腎主恐，孩子剛出生腎陽未足？），但中國人千年來就認為要替孩子定驚，故會用玉、保嬰丹等等。我不知道世上還有那個民族有「定驚」這概念。

2.世上最佳的嬰兒食品，必然為人乳了。這個我講過一千次了，而其實你隨便到網上，都找到有關資料，說甚麼人乳的成份有多達一千種，而奶粉至今只可做出60多種（西方國家都禁止了奶粉粉在電視賣廣告了，知道嗎？）。這等於養海水魚的朋友跟我說：海水的微量元素多達XX種、而人工鹽能模仿的，只有70多種。因此他們說：大海裡的魚是一定比較漂亮的！這是甚麼意思你明白嗎？就是養海水魚/珊瑚等等養得鮮艷，難度很高，在家裡養死了，是正常的。OK，這些魚呀甚麼生物的，其實在他們眼中不大是生物啦，它們是實驗品。

我對養海水魚沒有很反感，但如把自己孩子當作海水魚養，就很反感了。

我甚至認為沒有為人乳此作準備的父母，是枉為父母的（雖然很多人都被洗腦了）。奶粉就如即食麵，如你認為天天餵即食麵給孩子是good enough的，很好很好。我沒話說了。

不過即食麵是很方便的，故我們都應該學習大陸同胞，叫即食麵做「方便麵」，也應該把奶粉叫「方便奶」。

OK，說了這麼久。其實我弟婦是餵飼奶粉的，她試了幾天，說沒有人奶，然後就不再試了，只安心用奶粉。氣死我也，當然我也不方便多說，惟有在這裡呻！（死未！）

奶粉燥熱，吃奶粉的bb眼屎都多（肝主眼、肝熱自然脾氣不好、扭計），面珠上有粒粒。部份吃奶粉的bb會便秘，這些都不是秘密了。

據bb的兒科醫生說（注意：他可是一個西醫啊）：現今的奶粉是相當可怕的，因為加進了很多新成份，醫生說，他甚至見過有bb，還沒有兩歲，竟然有痔瘡！（以上非設計對白）

嘗試去理解上述醫生的說話吧：新成份＞做成未可預料的結果，那就是這些產品，新到根本沒有做到足夠的測試，就推出市面了。媽的，賣奶粉的，到底是一門甚麼損人利己的生意了？

而乳房──到底還有幾個女人，記得上帝設計它們是作用是甚麼嗎？是用來flirt的武器？還是用來push up示威的立體banner？反正想生小孩的女人已經不多，想生而又想親自餵哺的，更少；想親自餵飼人乳，而明白血就是人乳──所以做媽媽之前，應當先用一年以上時間早睡早起，補養好身子，待生產後自然乳到奶成的，更少至又少。

這些媽媽，去那裡了？


後補：Post多次鏗鏘集兩個關於牛奶、奶粉的節目link，請多傳給準媽媽爸爸們。
「 最 好 的 配 方 」
http://www.rthk.org.hk/rthk/tv/hkcc/20070709.html

飲 奶 有 無 益
http://www.rthk.org.hk/rthk/tv/hkcc/20070409.html

林Sir獲頒……

好彩唔係大紫荊o者。

港大今年向十二位傑出人士頒授名譽大學院士銜，以表揚他們對大學及社會的貢獻，他們包括：陳瑞球博士、周文耀先生、何耀棣先生、高華文教授、林森池先生、劉紹鈞教授、李梅以菁博士、李維達教授、馬登夫人、岑才生先生、黃譚智媛醫生及楊佰成先生。

林森池先生是投資大師，被譽為香港第一代金融分析師。

林先生從事金融投資約二十五年，經驗豐富，他於九十年代中退休前，先後任職獲多利投資服務有限公司執行董事、及美林證券及瑞士銀行副總裁。於2002年，當香港政府面臨嚴重財政困境時，林先生首倡公開發行政府債券，其部分建議獲政府接納並已執行。

林先生乃香港大學文學士畢業生，他堅信優質高等教育的重要性，因此，他於1986年創設私人信託基金，自此每年由基金捐款為文學院本科生設獎助學金；他更承諾於2060年將整個私人信託基金之資產捐贈予港大，以設立捐贈基金，資助文學院學生的獎助學金。

以上資料copy自港大新聞稿
http://www.hku.hk/press/c_news_detail_5682.html

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投資基本法1215
林Sir外感了。今日的投資基本法比較簡單（但一樣深入）。講ev順延下星期。

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071214.html

－個市奏緊交響樂。細心聽，大家在演奏甚麼？
基金在換馬，換至08年盈利高的股票。
觀察：波羅的海指數一跌，航運股即跌。
內房股，仲低過上次25600低位。
資源股又點，煤礦還好，銅鐵無一股上升。

－還沒有進入熊市。
－最緊要hold靚的股票。

續談人壽：
問：長棍方面，p&L需不需要減值？
答：長棍（現佔95%）在市價波動時，如果放在P&L，幾天的價格波動，影響可以很大。因此放了在capital reserve（儲備），長期債券也放在儲備，價錢的波動只會影響儲備升降、即資產淨值，不會影響P&L account。

問：如果股價跌，是否EV亦會跌？
答：有影響，但儲備會反映在資產淨值，如果資產淨值升，對ev升幅幫助很大，因此07年embedded value會升得很快，所以上次估ev=rmb 8，是太保守了，相信會接近rmb 10。
如果跌又怎樣？資產淨值包括很多東西。譬如06年發行新股，那幾百億就會放在儲備內，又例如P&L今年賺了400億，派息後當中300多億又會放在儲備內。長棍本身的價值，加埋發行新股，加埋retain earnings（未派出的滾存純利），都會影響資產淨值。還有加埋ev，當中包含對保單的估值、新單及舊單的盈利能力，影響很大，下集再講。
所以你說長棍，資產1000億，波動100億．對ev（講緊2000多億）影響好細好細。


問：但如果至明年年底A股市場表現不好，是否可以在長棍中拿出來，幫助盈利？
答：長棍有其靈活性。假設08年A股市場一潭死水、軟著陸、打橫行，咁短棍沒法賺錢，長棍可以出售，把利潤放在P&L account。但又無需要真的賣出，只需要做一個sell and buy back（你可以當佢粉飾櫥窗。如果盈利不足，這樣子是一個保險、一個cushion），例如12月31日賣出，再在1月1日買回，就有一個已實現的利潤。由於這些股份成本很平宜，如神華A股，成本rmb 37，當佢rmb 77賣了，就賺了rmb 40。新購入成本rmb 77的股份，就推到09年，但成本增加了。

問：到09年如果市況仍不好，怎辦？
答：09年如果神華跌到rmb 57，只會影響少少儲備，當綁住（成了大閘蟹）。儲備內的神華由rmb 77減至rmb 57。

問：peg不適合作人壽估值？
答：應用在保險股不是最適合，因為盈利被投資影響，波動大。最好看embedded value。因為加埋晒新舊保單、長短棍。

問：怎看08年、09年盈利前景？
答：人人都驚07年太好，08、09年A股會不好，會影響其盈利。（會不沒有增長？）唔會！（好肯定語氣）只看存款、保單、債券，因為利息上升了，息差拉闊了，同埋很多長棍墊底，可以製造利潤，如果縮水就會影響購買保單的顧客信心（按：國壽的基金由自己經營，成本較低，利潤高，第二節會講到。）。我看embedded value可作20%+增長，仲要加埋人民幣升值，因此相信08、09年仍可各維持35%增長（包含人民幣升值）。

因此如果07年ev $10、08年就有$13.5、09年$18.2
如果你剛以$39、$40買了，好像很貴, 差不多4倍ev，但坐一年後就變成3倍ev，09年只有2倍（945 manulife都兩倍啦！）

因此在《平民資本家》 page 94內，有應用到pveg :
即係：price/ev/growth，可計出系數，通常0.1就OK。

現在假設：
07年以$40計/ev $10/30% growth=0.133
08年$40計（假設股價不升）/ev $10/35% = 0.11
09年$40計（假設股價不升）/ev $13.5/35%=0.082

點解$40都買，就係因為看到其pveg系數（這種超級優質公司，grow得太快了）。

第二節還有其他內容，包括談到人壽的基金、與細保險公司賣的基金的分別等等，個人正學習會計制度、估值等方法，其他內容有待其他blog友做紀錄。
－－－
問題：已假設了35% growth及$10、$13.5 ev，08年你會用甚麼價錢購入？似乎輕易而見，只是有沒有機會再大減價吧了。但現價買得請先預備坐兩年。

順便一提：龐寶林在他信報的組合中，把人壽全沽清了。雖然我愈睇佢愈唔想參考佢，也給大家參考！（我放了在自己的clippings內）
http://my2628.blogspot.com/2007/12/blog-post_2323.html


12月19日補：有關投資收益及會計制度，請參考以下一段新聞
三季度報出爐 國壽平安雙雙隱藏投資收益
http://my2628.blogspot.com/2007/12/blog-post_18.html

人壽補課2：長短棍

雖然有師兄教一教路，但仲有好多都未睇得明。貼到亂七八糟你都知我未睇得明啦。先記低，方便日後翻閱。(長期修改／研讀)

07 q3長棍增幅：

(iii) 可供出售的證券
可供出售證券屬於非衍生金融資產，指最初被指定為這一類別或者沒有被分到其他類別的金融資產。

可供出售金融資產：239,463 ＞381,913
增幅：59.49 %
原因：可供出售金融資產投資額度增加以及該部分投資的浮盈增加

from 07Q3(page 04)
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20071029/LTN20071029362_C.pdf
page 05 :
資本公積 ： 66,872(至06年12月)>99,343 (07年9月30日)
增幅：48.56 %
主要原因：可供出售金融資產浮盈增加
－－－
06年報
9 金融資產（續, page 127）
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF123.pdf
9.3 通過損益表反映公允價值變動的金融資產（交易證券）
＊股票(4875/26055=18%)
基金(8408/26055=32.2%)
債券比例（12768/26055=49%)
關於儲備(可出售證券)
06年報 p 154

07中期業績
https://www.hkex.com.hk/csm/ShowNews.asp?mkt=hk&FileName=http://main.ednews.hk/listedco/listconews/SEHK/20070907/LTN20070907157_C.pdf
可供出售證券(至07年6月, page 25)

4.3 通過損益表反映公允價值變動的金融資產( 交易證券)
(page 27)

05年年報2.1 (page 92)
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20060502/2628/CWF124.pdf
增加：可供出售的證券122,686
減少：非交易證券(122,686 )
增加：通過損益表反映公允價值變動的金融資產26,119
減少：交易證券(26,119 )
8 金融資產（續）
8.2 可供出售的證券／非交易證券(page 121)
9 金融資產和負債的公允價值
(page 128，04>05金融資產增長)
30 儲備（page 144）

04年國壽持債券、基金，沒有持股票。
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20050504/02628/F123_c.pdf
Page 20：

應收投資收益（利息 Page 35）23 儲備(page 49)

人壽補課：中英對照

終於得閒重溫，補下課、copy下06年報，2.6a及2.6f，中英對照，好似明多少少。

2.6 金融資產
2.6.a 分類 (96頁)
本集團將證券投資的金融資產劃分為：持有至到期證券、通過損益表反映公允價值變動的金融資產和可供出售的證券。本集團以金融資產購入的目的為分類標準，在 金融資產購入時確認其分類。非證券投資的金融資產包括貸款和應收賬款，是具有固定或可確定支付金額且沒有在活躍市場中報價的非衍生金融資產，且不是為了在 短期內出售或可供出售的金融資產。貸款及應收賬款主要由定期存款、保單質押貸款、買入返售證券和應收投資收益組成，在資產負債表中分項列示。

(i) 持有至到期證券
持有至到期證券是具有固定或可確定支付金額的非衍生金融資產，且本集團有意圖並有能力將其持有至到期的債權型證券。
(i) Held-to-maturity securities
Held-to-maturity securities are non-derivative financial assets with fixed or determinable payments and debt securities that the Group has the positive intention and ability to hold to maturity.

(ii) 通過損益表反映公允價值變動的金融資產
該類別包含兩種情況，即為交易而持有的金融資產，和在購入時即被確認為通過損益表反映公允價值變動的金融資產。為交易而持有的金融資產主要是為了在短期內出售，或在具短期獲利目的投資組合中。另一種金融資產在購入時由本集團指定為通過損益表反映其公允價值變動。本集團未持有任何在購入時即被確認為通過損益表反映公允價值變動的金融資產。
(ii) Financial assets at fair value through income This category has two sub-categories: financial assets held for trading and those designated at fair value through income at inception. A financial asset is classified as held for trading at inception if acquired principally for the purpose of selling in the short term or if it forms part of a portfolio of financial assets in which there is evidence of short term profit-taking. Any other additional financial assets may be designated at fair value through income at inception by the Group. The Group presently has no financial assets designated at fair value through income at inception.

(iii) 可供出售的證券
可供出售證券屬於非衍生金融資產，指最初被指定為這一類別或者沒有被分到其他類別的金融資產。
(iii) Available-for-sale securities Available-for-sale securities are non-derivative financial assets that are either designated in this category or not classified in either of the other categories.

98頁
2.6.f 除通過損益表反映公允價值變動金融資產外的金融資產減值
如果除通過損益表反映公允價值變動金融資產外的金融資產其公允價值的下降是由於非臨時性減值準備的影響，則需計提減值準備。本集團評估金融資產是否存在非臨時性減值基於但並不僅限於下列幾項因素：

(1) 公允價值下降的幅度和持續的時間；
(1) the extent and the duration of the decline;

(2) 發行機構的財務狀況和近期發展前景；
(2) the financial condition of and near-term prospects of the issuer;and

(3) 本集團持有發生減值金融資產足夠期限從而使其減值消失的能力及意願。如果某項金融資產的公允價值的下降被認定為非臨時性減值，該金融資產的賬面成本將調減至可變現淨值，該項減值計入已實現金融資產收益╱（虧損）淨額科目中，在當期損益表中確認。若債權型投資在損益表中確認的減值準備在日後由於客觀情況的改變使得其公允價值有所上升，則該計提的減值準備可以通過計入損益的方式予以轉回。

(3) the Group’s ability and intent to hold the investment for a period of time to allow for a recovery of value. When the decline in value is considered other than temporary, relevant financial assets are written down to their net realised value and the charge is recorded in “Net realised gains/(losses) on financial assets” in the period the impairment is recognised. The impairment loss is reversed through the income statement if in a subsequent period the fair value of a debt security increases and the increase can be objectively related to an event occurring after the impairment loss was recognised through income statement.

中：
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF123.pdf
英：
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/EWF123.pdf

吾妻正斗（未過門）

「股票長過命。」這一句真好。今日講人壽，我的下半生伴侶是也（仲要追佢追多十年）。

12月7日投資基本法節目，約由10分鐘開始（今集相當長，相當多功課需要做、消化），以下紀錄可能有錯漏。若有請見諒，會再重溫修改。
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071207.html

－$39-$40元，林sir由第三隻腳到第五隻腳都有購入。

－為何$30買？$40又買？
《平民資本家》寫於年初，當時估ev約$8，如今相信可達$10（內涵價值提升）。如果以ev計，仍貴，為何購入？

新利好因素：
1.加息。以07年6月計算，7-8%作短期存款、22%作定期存款（兩者相加達三成），債券佔52%，比例相當大。加息下，債券價格跌了，但新買的債券息口上升了。

由06年年報可見（108頁）：

http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/2628/CWF123.pdf

從上圖可見，06年的債券回報（4.5%），比05年（4.6%）低，而其實比04年更低（04年4.7%）。現在債券回報提升，對利潤提升貢獻龐大。由於畀客人是2.5%（有分紅/沒分紅1.9%），但自己收是是4.7%，利用息差作回報，比銀行收息還好，而且收入穩定。

2.人民幣升值。(上集講了很多，不謷)

3.股票投資
－07年6月 佔17%，香港很多保險公司佔30%。
－17%不算多，意即還有很多空間作投資項目，這類股權投資，例如北京到上海的子彈火車，中人壽將投資100億，又例如近日傳出購入日本保險公司股份等等，又例如母公司入股南方電網；買入這些原始股，將來這些企業回報相當可觀。


4.會計制度（長短棍）
－人人都說A股下跌會影響中人壽盈利，林sir：是錯覺！識少少扮代表！

關於這一點，要看06年年報96頁（2.6a），看看會計制度：

及2.6f（以下原文每句都水蛇春咁長，好難明）

可見「買賣投資」（trading，即短棍）將放入損益帳（P&L），如果價錢升了，叫「未實現浮面溢價」；「可供出售證券」（長線投資，即長棍）一樣以fair market price作估值，但估值後不放入損益帳，而放入captial reserve儲備內，這樣子將直接影響embedded value。

假設跌市，並不是馬上減值；升值的話，將放入儲備。只有連續跌市兩年，才需要減值。因此不會輕易影響股價。

問題來了：
問：升當然沒問題。但跌了，ev是否被誇大？
答：投資只佔ev一少部份。內涵價值的計算很複雜，下集再詳細講。

長短棍投資策略的好處：
由03年的年報開始看起，就會了解管理層在投資比例上的靈活(看可供出售，即長棍，及短棍的應用），高就賣（換作長）、低就買！

04年：只有基金，一股股票都沒有。
05年：A股見底，只有19%是長棍，81%是短炒。
06年：長棍59%，短棍41%
07年上半：長棍86%，短棍14%
觀察：管理層醒目，市升得愈泡沫，愈減少短炒。

公司在高點賣掉不少股票。例子：中石油回歸A股，成本rmb 16.7，第一大上市最高rmb 48.5 ，中人壽共hold 1億7650萬股，第一天就以「短棍」賣掉了8500萬股，共賺了25億。

剛公布了十大持股（見07 q3業績第7頁）：
https://www.hkex.com.hk/csm/ShowNews.asp?mkt=hk&FileName=http://main.ednews.hk/listedco/listconews/SEHK/20071029/LTN20071029362_C.pdf
中信證券、民生銀行、建行、神華、工行、中行、平保、上海機場、招行、寶鋼。金融股佔多，而且都是高質素股份。

6月：A股指數3800點，十大值460億，帳面賺200億+
11月：A股指數由6000點跌到4800點，十大值910億

而11月份長棍佔95%，短棍只佔5%（減少了短炒，增加長線）

觀察：管理層好醒目，而且有專利──政策上可以購入原始股。例：中石油回歸A股，有三萬幾億申請，人壽可購入1億7650萬股。而且透明度增加，長短棍比例都有顯示。

參考：
06年報
https://www.hkex.com.hk/csm/ShowNews.asp?mkt=hk&FileName=http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20070430/LTN20070430589_C.htm
05年報
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20060502/LTN20060502144_C.htm
04年報
http://main.ednews.hk/listedco/listconews/sehk/20050504/LTN20050504201_C.htm


＊以上節目，也請參考wheel兄的紀錄，他與我的筆記略有不同，可補我的不足：http://wheel-wheel.blogspot.com/2007/12/26287122007.html

高達

覆診，醫師換了一劑典型的經方藥，以麻黃為主，附以桂枝、炙甘草、紅棗等，一看就知是以發汗為目的。之前自己也說過要解一解表，這次醫師也說明，濕大部份已隨上次的「冬瓜湯」隨二便去之七七八八，脈象已變，如今必先解表，讓腸、肺、皮重新打通，否則濕會慢慢再累積起來，又要從頭治過。

麻黃是猛藥，西藥中不少減肥藥都以提煉麻黃製作，它作用是刺激心臟跳動，開表，單單心臟加快跳動就是消耗性的了，於是中醫用上複方。倪醫師以下的解釋再清楚也沒有，總之人的皮膚是人體的重要通道，它需要呼吸，外感時就要先解表：

在治療太陽傷寒的時候, 一定要用麻黃, 我用麻黃治療很多氣喘, 沒有麻黃治不好, 像慢性支氣管炎, 咳嗽, 氣喘, 百日咳, 但是麻黃不是單味在用, 麻黃一定跟桂枝, 因為麻黃是開表, 所謂開表, 就是把毛孔打開來發散汗; 如果你光吃單味麻黃, 心臟當然跳動快, 所以要加炙甘草, 炙甘草可以讓慟悸的心臟緩和, 不會心跳加速. 桂枝是把肌肉打開, 杏仁是把肺裡面的津液補足, 杏仁色白入肺, 所以麻黃湯下去的時候, 因為我們知道病人是寒在表, 肺裡面有寒水, 所以要把身體內的濾過性病毒, 利用發汗排出體外. 我們擔心麻黃發汗的力量太強, 把肺裡面的津液傷到會脱水, 所以把杏仁加進去; 擔心麻黃只把心臟加快, 沒有到達表, 汗發不出, 所以把肌肉先打開, 加上桂枝, 桂枝好比馬, 麻黃騎在馬背上, 利用桂枝的力量把肌肉打開, 把麻黃推進皮膚去, 不會使心臟加速;預防麻黃使心跳加速, 因此加了炙甘草, 緩和心臟慟悸的現象. 所以這是非常好的一種藥方. 然而美國很多藥廠, 把麻黃素提鍊出來當減肥藥, 因為麻黃素吃下去, 人不會睡覺, 就好像吃了安非他命一樣, 不睡覺, 人當然就瘦了, 所以簡直是混蛋, 破壞中醫的名聲.

如果有人認為中醫不科學，應該好好研究以上一段文字。這就是科學、邏輯。曾看過某某網友問醫師：你認為中藥能殺死XXX病菌嗎？醫師答得好：我不知道中藥能否殺死XXX病菌，但我知道中藥能把病趕出身體外。

西藥由現代科學而來，一切講微觀，你研究胃我研究大腸佢係心臟專家，甚至只研究一種病菌。但中國醫理，千年來都知道病會變化，從來不談甚麼殺不殺，不看那一個幾毫的化學變化。我們看的，是身體內、藥理中的一條大路。

如果一種醫術有療效，它必然是理解人體真實結構的、合理的。

麻黃猛，故下重藥之餘，要先以六碗水猛火煎二十分鐘，然後把麻黃渣子倒掉（只要麻黃水），再加其他藥材，這樣就是避免我心臟受不了。聽說有病人一喝就眼光光睡不著，嚴重的會感到自己心臟猛跳。只是先後在睡前喝了四劑，我都沒甚麼汗，而且依然睡得酣。哈哈，我身子果然有問題。

－－－

個人認為，用藥（不論中西），成人都有責任去（基本的）認識自己吞了點甚麼下肚。如同投資，你知道自己買了些甚麼嗎？

粗淺的了解，醫理不外乎：
一）了解人體內部運作（內經），如果你理解錯了，就治不好。你以為頭不痛病就不存在了，病又真的不會重來的話，我也會說「必X痛」萬歲。

二）了解藥物的作用，中藥說的「物性」（神農本草經）。

三）病的變化，五臟的關係，與病變戰鬥的策略。（傷寒）

以上經典不知要花多少時間去研讀，而且人人資質不同，理解程度自然大異。中國文化上的琴棋書畫、醫卜星相、南拳北腿，全部都是以學徒制傳承，看你際遇資質，總之達者為先。

關於這一點，台灣的IL君（「無懼的啟程者」作者）作了個比喻，說經方就是鋼彈（高達Gundam），他威力驚人，並非如相貌近似的量產型吉姆般單簿火力弱。但高達需要有新類型人阿寶（在人群之中很少數）來駕駛，普通人根本駕不了，但就是一台，也就以一敵百了。（這跟人家跟我說「太極拳是給聰明人學的。」異曲同功嘛！）

因此如果大家發現了這些新類型人，應該是高興的，雖然他們不老練，打起仗來也許要多花點子彈，但如果年輕又有心有能力，總不能讓他們閒著，更不會讓他們捱餓吧。

專一

個人特別欣賞那些把全部資金，長線只hold一隻或兩隻股票的投資者。你必須對公司有極度的認識，才有這個信心；也必須知道其他公司沒有你的老婆好。同樣道理，情場上花心的人其實很可憐，他們都不知道那個最好、自己愛那個；癡心長情的人最傻，也可能最幸福。

當然，專一的最佳拍檔，係識貨。揀著件蟹貨的話仍然專一是愚蠢，你也注定了一輩子要行霉運。

e線今日的主角方先生（Sam Fong），瀋陽人，廿年前移民來香港，做過office boy、賣過burger king，十多年前從事金融業，97年前炒過樓、買過8號仔，但都賺了錢走。今日他說自己好好彩。

3年前，做足功課後（他發現國衛在加拿大上市頭兩年升了4倍）他把一半的資金先在$5.X買進一半2628，後來再在股價由$7跌到$4期間，買進另一半（全數共持股100萬多股，今年換了點做平保等等，也有90多萬股，共值近5,000萬），同期他買了「點」澳元，一年多之間賺了二百萬，但當時2628一直沒有升過。是你的話，會不會賣一點？我持有的量只是他的幾個%，但時期幾乎是一樣，我自問情緒平穩，但這個問題：換了是我我也不會答。

今天這個五千萬富翁有時間時，去圖書館。問他有甚麼投資心得，他說大家生活要節儉，兩年前他都把收入的75%存起來（現在會使多少少），他更說如果不是業主大幅加租，剛買了個900呎單位的他根本不想買樓。

（節目開始十多分鐘就訪問他，全程講國語）
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071204.html

賺兩年時間先走

之前記過941 Q3業績，但沒有把人民幣升值因素計算在內，估價似乎太保守了。個人05年持股至今，由於子彈、由於低估了其增長、由於對十年後看不通，一直沒有增持過。

投資基本法
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20071130.html

1.匯控
-只需要調整Household商譽，其他方面的商譽都毋須大幅調整。
-以10x pe計，平。而且全年依然有增長，之所知比花旗（賺少了錢）更不平。
-抵還抵。短期一定跑輸，若換移動、人壽相信會跑得較快。若想多持一股，這個價位一定沒有問題。

2.PEG估值方法
-PEG有其侷限性，衡量周期性行業、或地產股、資源股並不適合。
-中移動特別適合。高科技、工業股都適合，因為估值時並不看其資產值，而只看其能否保持盈利能力。

3.移動
-2010年8億用戶目標達成，飽和了怎辦？飽和點不易估計。科技的進步，使發展的空間更大，在日本已能以手機代替信用卡（八達通），相信有一天，手機能代替notebook。
-到達8億用戶後，增長一定會放緩。

A）樂觀估值（增長再加人民幣複息升值，再次說明hold人民幣資產的重要性）：
2007年 Q1 賺175億(+22%)、Q2 203億（+28.6%）、Q3 219億（+37.6%）
－Q4若賺250億，則全年賺847億，即每股賺RMB 4.2（06年全年賺RMB3.3）
－2007年賺rmb 4.2，加人民幣升值（升5%），即$4.46。
－2008年預計賺rmb 5.43，估計人民幣升值加快（約升7%），即$6.17
－2009年若增長維持28%，賺rmb 6.95 升值8%後 >$8.58
－07 $4.46x 28pe=$125；08年賺$6.17 x 28=$172.16；09年$8.58 x 28=$240

B）保守估值（assume 07 28%，08 25%，09 22%，人民幣保持每年只升5%）：
－08年$5.59 x 25倍pe=$147
－09年$7.55 x 22倍pe=$166

小泡沫不會走。若今年見09年最樂觀價，即賺了樂觀估值的2年時間，才會考慮走。（這個與我說07年2628見$80-100先會走類近，分手代價太大，起碼要賺多一年時間，否則不如收息訓大覺。）