2628 07業績

投資基本法0411（注意：以下紀錄不完全）
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080411.html

由國內版業績報告，看中國會計制度
http://www.sse.com.cn/cs/zhs/scfw/gg/ssgs/2008-03-26/601628_2007_n.pdf
＊香港會計制度（跟國際會計制度），看不到賠幾錢、或退保退幾錢。賠錢、或退保，香港只在現金流量表，而沒有在損益帳裡表列。
＊想明白2628的business model，要看A股的報告

問：看到甚麼？
1.最大收入為保費，其次為投資收入
2.最大開支為賠付及退保，去年這方面數目達1,100億。數目很大，從而看到公司部署。

問：A股大跌，2628今年的收入如何？
市場有錯價。市場人士認為因為中國人壽有投資A股，所以今年一定唔掂，當了中人壽是A股的Warrant。
其實當一間負責任的保險公司收了保費回來，是以一間對沖基金去運作，拿保費去投資，並把風險減到最低，從中去賺取息差。

去年有一個產品鴻泰：是供了五／十年，期限到了，可領回一大筆錢，而人壽保險依然可保到70歲。這產品由02開始推出，到07年要退保500億，這等於拆倉。如果你手上沒有股票，全都是債券，那就慘了，因為去年中國加息，債券價格跌了。所以一個好的對沖，既有股票，又有債券。這個business model是，對沖得好，就沒事了。

問：07年投資收益達900億，今年如果倒退，怎辦？
原來由1月，中國的債券價格升了。從債券可以看到很多資料，中國的宏觀調控，到此為止了。
1月到現在，只加過存款準備金，沒有加過息。

從年報看，中國人壽的債券由去年的3520億，增加到07年的4400億，相當和味。
這樣的business model，比銀行好，銀行始終錢是借給客，你不敢說沒有壞帳。如果精算方面能夠把對沖做好，加上管理層醒，例如中國人壽去年沽了很多很多股票。07年12月股票投資1950億，相比整體投資，8500億來說只有22%。而這1950億裡，只有190億是短棍。
長棍不需要消蝕，短棍則會影響P&L。

年報講清楚：如果A股下跌10%，短棍會令它消蝕10億人民幣。A股由第一季跌了34%，最多影響只有30-40億，但債券會補回這筆數。因為債券只要孳息率有100點子的波幅，就可以賺多10億。

這樣子，除非一個很壞很壞的情形：像1981年的美國，最優惠利率達15厘，那股票、債券都會大跌。

問：2318似乎增長比較好？
完全不擔心，因為大家賣的產品不同。去年很多公司賣股票基金，但國壽堅持只賣傳統保險同投資的分紅保險。
這是保守。傳統保險同投資的分紅保險都有分紅保證（2.5%），當股市旺時大家都不會買這些保險，但股市一跌，錢都回來這了裏了。中國人壽1、2月的保費分別增加了33%及45%，比平保更快，而平保的人手增加了50%，但中國人壽沒有增加人手。

另外，增長加快是鴻泰完了，推出新的鴻豐。特色是：供十年可保到80歲，意外死亡賠三倍（十保額賠三十萬）。聽講是由於去年中國人壽賺得太多錢了，故儘量把保費收入推遲到08年，指令是市場佔有率要高於40%。

一間好的公司，一定有像這樣的長遠計劃，一直修訂未來三年預算。

問：上集講業績報告內禾桿冚珍珠，何解？
07年投資收益900億，有不少來自股票。900億當中有262億是股票及債券的利息收入，即經常性的。另外（按：這裏中斷了）手上短期債券到期，即430億是經常性的。另外有400多億是在股票裡賺回來，而債券又消蝕了60多億，到最後，這裏剩下300多億還要分給客人，剩下給股東的只有100多億，對整間公司來說這數目很小。

何解？看A股的損益帳，最大的收入是保費，去年有2000億。最大的支出是滿期退款，去年是690億（單單鴻泰都500億），其他有人退保，部份人退了保去買股票，這方面有440億。兩數加埋1130億，這是最大的開支。

保費方面，08年兩個月已增加了38%。全年計，保守一點當它是20%，會增加400億。尤其第一季保費收入最重，這裡起碼有200億。

支出方面，又做了甚麼？去年賺到錢，分紅是分很多的。買一張保單回報有8%（保證共有2.5%，即多出了5.5%），退保率會下跌，但若到達06年水平大概只是200多億。

管理層做得好，支出少了幾百億，收入又多了幾百億，你說08年盈利怎會縮水？

還有，投資收益有400多億是經常性的。今年整體投資組合大了，再加2000億，會達到一萬億，那收幾厘息都收幾百億了。

問：你說它07純利報細數，何解？
這是為了08年鋪路。
記得中移動07年搞單向收費，作為管理層，若假設單向收費有影響，先把06年的數目按下了，07年都有可觀增長，不會變成了倒退。
中人壽看到07年股市有個回落，08年會沒那麼好，除了開源節流，也可以先把07年的純利按下了。

可以比較，看公允值損失及資產減值（74頁）
公允值損失（-64億，06年是賺的）
及資產減值（-34億，這項06年沒有出現。這部份可能是些桌桌櫈櫈等）
＞加埋近百億了

對比香港版，看死亡賠付07年+60%，是否中國去年死得人多？
這裡還加上了other benefits，再額外多派錢給客人，好等這些客人在保單完了後回頭。

再看香港的報告：遞延承保費攤銷。
https://www.hkex.com.hk/csm/ShowNews.asp?mkt=hk&FileName=http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/20080407/LTN20080407290_C.pdf

遞延承保費用攤銷（page 24）
遞延承保費用攤銷額從2006 年的人民幣102.59 億元增至2007 年同期的人民幣134.61 億元，增長了人民幣32.02 億元，或31.2%。該等增長主要是由於有效保單數量和業務量的增長以及本年度投資收益的增加。

例如拿一張保單回來，馬上要付傭金給經紀，這在會計上是成本，分數年攤銷。這方面07年攤銷+30%，但保費沒有增加那麼多。

這都可以看到管理層的部署，而且看到估值偏低。


問：記得你提過美國保險業的發展，當銀行開始賣保險，就要小心，因為競爭很激烈了。
現在的競爭已經很大了，但當然要看保單的吸引力。
美國在1990年改例，銀行可以混業經營，甚麼都可以賣了，包括保險、CDO、衍生工具。現在保爾森則說要改革，要監管。
中國很保守，銀行可以入股，但不是自己做承保商，這分別就很大了，不會變成附屬公司，若出事，不用背上身。

問：估值？
2007年中國人壽的平均收市價是$32，ev是$9.5，p/ev=3.3倍
2008年ev起碼30%（即$12.35），現在的價錢（今日是30.35）已比07年便宜了。

假設08 ev=$12.5，3倍-$37.5，現價折讓是不是很大？