林少陽：市場今年回歸基本因素

2013年1月16日

2013股市展望系列

林少陽：市場今年回歸基本因素

據對沖基金獨立研究機構Eurekahedge資料顯示，去年有呈報的61隻專注於大中華長短倉的對沖基金平均回報約13%，有呈報的5隻多元策略對沖基金平均回報只有7.6%。這不是最駭人的數字，曾有宇宙之王稱號的一眾對沖基金，去年全球平均回報僅3%（HFRX指數），行業10年累積回報只有17%，大幅跑輸環球股市甚至通脹。究竟是什麼原因導致對沖基金失靈？他們今年又如何絕地反擊？本系列終章找來兩位資深對沖基金經理大剖白。

事業曾經歷跌宕起伏的以立投資管理董事總經理林少陽，他主理的基金去年即使扣除管理費和激勵費（Incentive Fee）後，回報仍有約23%，但也難言對沖基金寒冬已過；他說：「只能說靠揀股的對沖基金今年表現可能優於環球宏觀策略（Global Macro），過去幾年太多宏觀政策左右大局，今年投資市場可能是更多回歸到基本因素。」

基金輕倉金融股犯錯

林少陽說：「其實，在大升市最難跑贏大市，去年跑輸指數的基金犯的最大錯誤可能是輕倉金融股，單是沒買滙控（005）已輸死。」他指出，傳統基金多是參照指數照單執藥，若跑輸指數5%已很誇張，但對沖基金卻沒有指數可追，單是他操盤的基金，差不多100%都不是恒指成分股。「Sell-Side已經有那麼多分析員跟蹤大藍籌股，你覺得你在資訊上有優勢嗎？」

與傳統公募基金不同，對沖基金經理不喜歡跟你談宏觀，事件主導（Event Driven）是他們常套用的一個策略。林少陽以去年新地（016）郭氏兄弟涉貪事件為例，他說：「那時候你要比其他人更快判斷出，消息是否對公司基本因素有很大影響。事實是，新地內部架構已建立多年，且投資物業的租金收益佔集團核心盈利近半，如果樓市市道差時佔比更高，而收租正是畢非德所說傻瓜都會經營的業務，因此得出的結論是那是一個買入機會。」

燃氣醫療互聯網看俏

雖然不太喜歡捉政策股，但林少陽還是有一些心水板塊，如燃氣、醫療和互聯網，「現在的燃氣板塊就像10年前的移動通訊業，你回頭看中移動（941）於2000年至2007年盈利增長有多快就明白。互聯網方面，我們特別留意網購的爆發性增長，目前網購交易額已佔社會零售總額超過5%，互聯網從單是侵蝕資訊行業分額，到滲透零售層面，不難預計，不久後將有一家或幾家內地互聯網巨擘市值超過中移動。」

林少陽透露，他的基金目前持有日本軟銀集團（SoftBank）倉位，因為其持有阿里巴巴集團約30%股權，以雅虎出售阿里巴巴集團20%股權售價粗略計算，軟銀集團的阿里巴巴持股已相當於其目前市值40%。

林少陽表示，基金目前短倉佔比不足20%，屬較低水平，「不是怕被夾淡倉，而是看不到太多沽空的機會，譬如沽空波鞋股，但所有上市波鞋股加起來市值都小過百麗（1880），你覺得合理嗎？對沖基金最怕什麼？最怕市場沒機會。」