2013年1月22日星期二

林少陽:市場今年回歸基本因素


2013年1月16日
2013股市展望系列
林少陽:市場今年回歸基本因素
據對沖基金獨立研究機構Eurekahedge資料顯示,去年有呈報的61隻專注於大中華長短倉的對沖基金平均回報約13%,有呈報的5隻多元策略對沖基金平均回報只有7.6%。這不是最駭人的數字,曾有宇宙之王稱號的一眾對沖基金,去年全球平均回報僅3%(HFRX指數),行業10年累積回報只有17%,大幅跑輸環球股市甚至通脹。究竟是什麼原因導致對沖基金失靈?他們今年又如何絕地反擊?本系列終章找來兩位資深對沖基金經理大剖白。
事業曾經歷跌宕起伏的以立投資管理董事總經理林少陽,他主理的基金去年即使扣除管理費和激勵費(Incentive Fee)後,回報仍有約23%,但也難言對沖基金寒冬已過;他說:「只能說靠揀股的對沖基金今年表現可能優於環球宏觀策略(Global Macro),過去幾年太多宏觀政策左右大局,今年投資市場可能是更多回歸到基本因素。」
基金輕倉金融股犯錯
林少陽說:「其實,在大升市最難跑贏大市,去年跑輸指數的基金犯的最大錯誤可能是輕倉金融股,單是沒買滙控(005)已輸死。」他指出,傳統基金多是參照指數照單執藥,若跑輸指數5%已很誇張,但對沖基金卻沒有指數可追,單是他操盤的基金,差不多100%都不是恒指成分股。「Sell-Side已經有那麼多分析員跟蹤大藍籌股,你覺得你在資訊上有優勢嗎?」
與傳統公募基金不同,對沖基金經理不喜歡跟你談宏觀,事件主導(Event Driven)是他們常套用的一個策略。林少陽以去年新地(016)郭氏兄弟涉貪事件為例,他說:「那時候你要比其他人更快判斷出,消息是否對公司基本因素有很大影響。事實是,新地內部架構已建立多年,且投資物業的租金收益佔集團核心盈利近半,如果樓市市道差時佔比更高,而收租正是畢非德所說傻瓜都會經營的業務,因此得出的結論是那是一個買入機會。」
燃氣醫療互聯網看俏
雖然不太喜歡捉政策股,但林少陽還是有一些心水板塊,如燃氣、醫療和互聯網,「現在的燃氣板塊就像10年前的移動通訊業,你回頭看中移動(941)於2000年至2007年盈利增長有多快就明白。互聯網方面,我們特別留意網購的爆發性增長,目前網購交易額已佔社會零售總額超過5%,互聯網從單是侵蝕資訊行業分額,到滲透零售層面,不難預計,不久後將有一家或幾家內地互聯網巨擘市值超過中移動。」
林少陽透露,他的基金目前持有日本軟銀集團(SoftBank)倉位,因為其持有阿里巴巴集團約30%股權,以雅虎出售阿里巴巴集團20%股權售價粗略計算,軟銀集團的阿里巴巴持股已相當於其目前市值40%。
林少陽表示,基金目前短倉佔比不足20%,屬較低水平,「不是怕被夾淡倉,而是看不到太多沽空的機會,譬如沽空波鞋股,但所有上市波鞋股加起來市值都小過百麗(1880),你覺得合理嗎?對沖基金最怕什麼?最怕市場沒機會。」

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