國壽Q1分析──錯配

投資基本法0502
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080502.html

問：到底國壽Q1業績怎樣？提取準備金到底是甚麼？
大陸的會計制度，相當嚴謹，公司一定要收到錢回來，代客人投資了，到底資產屬於誰呢？要搞得很清楚。

準備金是屬於客人的，那到底要給客人多少呢？中國與國際會計制度是有分別的。今次這準備金上升了120%，你會說如果不加那麼多，便可以多膁一點嗎？這方面要看公司原則，是由精選師逐張保單計算的。

記得AIG早幾年不是曾經出了問題嗎？搞到主席要辭職，因為他只為了谷大利潤，準備金不足。為何國壽+120%那麼多呢，這與保費增幅是有莫大關係的。

問：但保費增幅+39%，與「提取準備金」增加120%不對稱呀?
因為你看漏了。理念是：因為準備金是放在負債那一邊（屬於客人的），如果客人退保／或滿期，那就要把客人的股票/債券賣了，這樣子資產就少了，負債同時也少了，需要在累積準備金中回撥出來了，撥回到P&L上面。

無論新單舊單，佢認為將來要給你的那筆錢（賠給你的），將預備好了，放在一邊。例如舊單不夠的話，又要增加，這個政策國壽是很貫徹性的。

這方面是談提取（撥走），回撥又是怎樣呢？例如你要退保，A是買的，B是退保的，結果一個拎走一個回撥，抵消了。

怎計呢？計法是要在損益帳上，把提取準備金+拆倉+退保。

如果把08Q1，提取準備金440億+拆倉360億+退保140億=940億

回看07年Q1：提取準備金200億+拆倉390億+退保100億=690億

690億> 940億，剛好是+38%，與保費增加差不多。

報告上只把提取準備金的440億跟200億作比較，而沒有加上拆倉（滿期）加退保。

這個與保單質素，完全沒有關係的。如果用這方法，計05-07，中國人壽一貫是保持在92%。

問：提取準備金與利潤有何關係？
Q1的壽險收入是1022億。940/1022=92%。（940億是準備要賠的，92%是賠的，即賺8%）

07年Q1總保費收入是740億，準備金是690億。690/740=93%。（賺7%）

以這方法計番07, 06, 05，平均是92%，即國壽賣的產品沒有大分別，主要賣傳統保單、投資型分紅。

有人認為國壽的提取保險準備金+120%，就jump to conclusion，認為它的保單質素不高，所以要準備多些準備金，那就是a little knowledge is a dangerous thing，很危險。

實際上，加起來只是個捷徑。每一年，準備金有個附注，是有拆出來的，但第一季沒有附注，所以才用退保+拆倉。07年的附注有注明幾多是拆倉，幾多是回撥的，所以是最準確的。

單從準備金200上升到440億，可以看到甚麼？可以看到它生意好了。690上升到940億，是上升了38%。

人壽的保單是有季節性的，通常第一季是佔了全年35%-40%，但投資收益是有錯配的，你收那麼多回來，得馬上把準備金分開。浮虧不用理，大家都跌。準備金是做足了將來的，但經常性收益如利息只有3個月，股票收息也還沒有收到。

用中國會計制度，所有開支都需列出。

國壽的準備金/保費，比率都大概是92%，平保呢？05年87%，06年96%，07年136%。用同一方法去計，07 Q1準備金是大過保費收入的（136%），但08年又只有75%。這裡面有大的自由度，要看精選師肯不肯簽。平保解釋去年為甚麼提取那麼少呢？它說有很多保單退保，但我看又不是那麼多，由於沒有附注，所以暫時看不到。

可以用利潤比較，這也是一個方法。

看看太保：
06年97%，07年117%，08年Q1 120%。
太保是以萬能險為主，而平保多以投連險為主，這個比較是一個觀察，不能作準。

問：為甚麼有時有些公司準備金會比保費收入大？
撥多了，變成要在投資方面補貼了。意思是：那張無單不是那麼好賺的。

這個要看國際會計制度，看看國壽07年年報PAGE 16，保費收入分開兩項：

中國會計制度總收入 1980億
國際會計制度分開了保金 104億、存款940億

07業績（中國）：
http://www.sse.com.cn/cs/zhs/scfw/gg/ssgs/2008-03-26/601628_2007_n.pdf
07業績（國際）：
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080407/LTN20080407290_C.pdf


即是說在國際會計制度，投資型的合同（分不分紅都好），當做存款（因為投資型可以隨時收回，一定要畀番佢），保險公司變成了銀行，筆錢屬於客人，隨時可以拿回去。

在傳統型保險，在國際會計制度下，只需要計出死亡率同保單的Cash Value───Cash Value即現金價值。買人壽保險，你的保單可以向人壽保險公司借錢。頭幾年現金價值很低，一定要時間長價值才會高，所以精選師一定要計出整體死亡率有多高，畀客人的現金價值又是多少。


Part 02
國際會計制度下，05-07年，傳統保單人壽準備金每年需要的比例是43-48%，而投資型是100%。國際制度需要的不多，100%+45%/2，平均也是7X%吧了，而國壽的準備金達到92%。

還有的分別，是DAC，即賣保單給經紀的佣金，國際制度上叫延遞承保費用（Deferred Acquisition Cost ）。是給經紀的佣金，現金去晒，實際上是成本一部份，所以跟保單攤銷，實際上在損益帳就細小。

另外在國際制度上，如果拆倉和退保，直出直入，毋須入P&L。即係───不用扣退保、拆倉、滿期等等。淨係如果有人死了要賠，分紅要賠，保單有利息要給。所以最緊要賺多錢───開源，來到國際會計制度，就是節流。

問：有點奇怪，國壽業績那麼差，為何還會升？
葳葳你看到業績那麼差，都會看清楚數目，尤其是基金都hold的股票，不是只有我看得懂。香港本地的分析師，水平未必夠高，但國際級的分析師呢，一看就看出來了。

剛才說了國際會計制度，在傳統保單上，撥備是細很多的。你當佢保費1022億，四成傳統六成投資型，用中國會計制度計出來的話，你自己計一計，就知道國壽Q1是賺了多少錢。我不講，你自己計一計，我一講就買不到貨了。

一間保險公司，看兩樣事情就夠了。一是管理層的策略，即怎樣去拿更多的保單回來，去年我很擔心，因為去年保費的增長只有10%，人人都說投連險好買，它卻不賣，今年才賣，Timing好。去年賣幾多都無用，賣幾多客人（蝕了錢）都會走。

去年國壽專登派多些分紅利給客人，分紅利達8%。今年股市一靜下來，是不是保單都擁去國壽呢？國壽的產品除了傳統人壽保單，最叻就是做投資型分紅保單，投資型分紅保單就是保本（最低回報）再分紅，等於保本基金，所以市況一波動，這產品就很好賣了。你看看這策略，去年派少點給股東，多派分紅給客人（全行最高，達8%）。

還有，看今日國壽在推的萬能險。由於萬能險的回報是每月公布的，它今個月達到6%（平保是5%），這高過任何銀行存款，亦高過買債券，所以我覺得國壽在發動一個大攻勢！第一季，國壽在的市場佔有率由去年Q1 40%增加到今年44.3%，增幅達一成！平保市場佔有率反而16%由跌至12%，大幅度下跌，而太保則有10%，平保在人壽市場很危險，前無退路後有追兵。

所以，這情形下我無論如何不HOLD平保。

從這方面，在搶單方面做得很好；第二方面，投資做得非常好。在股市跌時，就能分出那個是大人，那個是細路！阿媽話有熊來了，細路會聽阿媽話，馬上回家，把東西都丟了；大人如我，拎支槍去獵熊吧，拿熊掌、熊皮大衣啦！


到上海交易所網站，可以看到國壽十大持股數量，可作比較。

國壽也有沽股票，賣了一些短棍，賣平保、賣中石油，減持少少中國遠洋、神華，增持了工商、建行，亦增加了中國銀行（A股跌得很殘），還有VISA放在長棍（可供出售資產）。

這與太保不同，太保投了降，浮虧都沒有了，把貨都賣了；而平保亦投降了，賣出了神華、國壽等等，製造利潤，頂住第一季利潤，又買回盈富基金、2833、華保興業債券基金、上投基金。等於個市把它嚇到返屋企。太保亦一樣，賣貨後買回基金多。平保太保同樣是為了第一季業績，賣出了很多貨，realized了很多profit，賣出了很多好股，換入基金。

現在變成了太保的浮盈只有21億
平保有74億
國壽有250億

你會問，為甚麼國壽不賣出一些，等Q1盈利好一點？這就是大人與細路的分別。

經這一伇，我認為國壽的管理是number 1。而且人工平宜。楊超人工只有199萬，而馬明哲有近7000萬。國壽投資總監劉樂飛143萬，張子欣/梁家驅個個都4-5000萬。這方面你看人壽，最高人工是精選師邵慧中，600萬人工，比CEO還要高。這個是最重要、做得最好的，給你最高人工。

問：會不會第二季第三季一樣差，一定比第一季好？
第二季一定比較好。你想想，股票第一季已跌了34%（由頂跌近半），中人壽浮虧都只是55億，會不會第二季又跌50%？第三季又跌50%？那豈不是很快就變零。

相關連結：
國壽07 Q1（國內）
http://www.sse.com.cn/sseportal/cs/zhs/scfw/gg/ssgs/2008-04-28/601628_2008_1.pdf

國壽（601628）上海交易所公告
http://www.sse.com.cn/sseportal/webapp/datapresent/SSEQueryBulletinCompanyActTest?REPORTTYPE=GGQW&PRODUCTID=601628&COMPANY_CODE=601628