中資銀行股

投資基本法0509
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080509.html

上半講中資銀行股，後半講基建股。只記上半部。

問：
你第一本書就提過銀行是值得投資的行業，那為甚麼沒有買？
你去年只提過招行，而不是建行、工行，為甚麼不是選大的那幾家
讀了你的書，書中說銀行估值是用P/B，但你上次用PEG。招行的P/B已達8倍，P/E也達50- 60倍……

答：銀行股在中國來講，只是起步。因為以前的銀行股都是蝕錢的，獲注資後重組後，我還在觀察。

但我亦講過，在數據上，招行是最突出的，你看到的，06-07年是以100%增長的，比國壽更厲害，08 Q1也增長達到140%。從數據看，它壞帳最小，從回報看，它的息差及回報是最高。

為甚麼我覺得招行有朝氣呢？它不是大銀行，工行等有過萬間分行，招行走的路，就像是匯豐最成功的一項，做高端的客戶，不是靠分行多。而是做年輕富裕的一族，就像匯豐的卓越理財，要有一定的資產。

匯豐過去是分行多，工行／建行分行多，但現在是把分行數目縮少。分行多變成了cost centre，賺不到錢自然要縮，匯豐為甚麼要把分行減少呢？因為例如有綜援客戶每月來，提款$50，那transaction cost就很大，需要蝕畀這個客戶。匯豐是想要把低端客戶甩了。

講五間銀行：中行、工行、建行、交行、招行。交行我一定不買它，它竟然在年報突然把壞帳的五級制取消了。中行有次行我也不要它了。你要大的，可選工行、建行，小的可選招行。

問：但你說選公司要選有市場專利，銀行股該怎選？
大的還是有著數。存款大可以做到大生意，特別是需要這麼大的話，但成本方面，工行/建行壞帳等都比招行差，我覺得招行是不錯的選擇，雖然它是小了一點，但又不如永隆這麼小。

談p/B問題，宣布後都五六倍。

最緊要是銀行賺錢，個book是甚麼時候用得著呢？在賣盤/清盤時才有用。永隆賣盤時值3.6倍，但平時只有幾十蚊一股。（但pe也有60倍呀？)沒有緊要，一個double（指growth）就變成了30倍，再來double變成了15倍，增長快嘛！

如果銀行的壞帳多、管理不好，像花旗現在的p/b，只有1.01倍，你要不要？！你講開，AIG保險公司，現在幾乎貼著Embedded value來賣，book$38賣$4X，大把次按你要不要？不要被公式套死！最緊要明白公司的運作。招行一開始的思維是走匯豐最正的一條路，而不要分行多的一部份。

問：你都選了這三隻了，何時才會出手？
我覺得人壽的business model比銀行好。因為人壽的每一張保單是由agent 拿回來，取消保單是要罰的。做銀行要收存款，雖然不用agent，但燈油火蠟是很貴的。如果都是公公婆婆綜援戶，甩佢唔到也真夠暈。

銀行的風險是一擠提就很麻煩。例子是以前的新鴻基證券馮景禧，很有魄力，想做美林咁大的size，與美林換股，成為美林最大股東，當年個個都看好他。

但衰了一瓣。與美林合作後，拿著大把錢，買了一間銀行，在中英談判時，股票跌，孖展客被斬後，唱他的銀行唔掂，結果擠提，他把美林的股票都賣了，去應付擠提。心情不好後去遊船河，在阿拉斯加船上死了。

他買的銀行當年是港基銀行，後來叫新鴻基銀行，賣了給阿拉伯人後，就是現在的富邦。

銀行股的風險比人壽股大。