答客問2

投資基本法0307
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080307.html

節錄：
1. 若會計師想有不想你看到的細節，要怎看年報？
答：不要看主席報告，由附注notes倒看回來，一邊與balance sheet比對。最緊要，我經常說，看年報要立體，要看到一門生意來，它的資金怎來呢？錢賺放怎放呢？生意怎來呢？

2.怎樣分析銀行股？
08年不斷加息對銀行股有甚麼影響？
國內不斷調控對房地產呆壞帳會否有影響？

答：先講呆壞帳，地產方面，上市的公司相信有一定實力，但有很多沒上市。像碧桂園可隨時用美金發convertiable，另一間亦可隨時發債，最緊要借到錢。據我知，另一些沒上市的公司，圈到地但現在沒有錢，問題就出現了，（香港上市的國內地產公司呢？）大的公司一定沒有問題。
調控對銀行影響又如何？少少影響有，但不會嚴重，國內經濟好，銀行的衝擊大定不大，貸款的需要一定大，大家都想借錢，問題是銀行你做得夠不夠小心，踏不踏實，因為需求大，你其實還可以把息口調高，增加息差，賺得仲多。
這個情況，與歐洲的情況剛剛相反，你看目前次按的問題，就是因為美國的需要本來不大。記不記得02-03年地產商說：政府可不可以讓銀行做十足按揭呀？任志剛說不行，銀行一定是只能做七成，這就是有規矩。
但在美國，需要是不足，與香港02-03年一樣。結果出了這個問題。
當經濟好時，銀行做地產，有壞帳是沒有事的。因為當樓價由$1000跌到$700呎，到最後拍賣出去時，會高過抵押貸款。

問：怎樣分析銀行股？看招行，p/b很高啊。
p/b是行內人士，在賣一間銀行時的估值，通常是兩倍為合理（三倍為貴）。招行很特別，以分行數目計，它最細，像做投資銀行，集中做大銀碼的生意，做信用卡，做壞帳少的生意。以壞帳比例計，它是中資銀行中最靚。
如果看他p/b 6倍、8倍，好像很癲，也要看它的賺錢能力。p/b高，也要看它的增長。
06年它100% 增長、07年它又100%增長，如果08年有30%增長，它又能撐住了。
你看美國的morgan stanley、goldman sachs。它們都分行不多，goldman sachs賺的錢等於是半家花旗銀行，人家蝕了次按它反而繼續賺了錢。
06年葳葳在節目問我，銀行股怎買，我說要多觀察幾年。另一個方法，是四隻都買，然後每年觀察，foul出不合格的，如果以這個方向看，第一家要foul的是中國銀行啦，跟住以增長率/壞帳作比較。
我目前還沒有持有中資銀行股，因為仍認為保險行業business model有較大優勢。

問：保險股以peg計是否不對呢？
我常說peg有很大局限，只適合行業很穩定的行業，例如電訊（#941）。
像港交所就不適合，由2000億成交跌至近日800億，股價也因此上上落落，保險公司用peg就不對，是否用pev/g比較合理呢？對！但保險公司也好叻，好似平保咁，佢就發1500億新股，如果發得成，ev每股增加了$10。
但若你增發新股，目的只是谷大ev，不是多做生意，如果只是用作收購，購買了例如fortis，反而會沖淡每股純利，咁就死火。所以要看他收購得靚唔靚先！