再來國壽 vs 平保

投資基本法0125
http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/ezone/20080125.html
（再次感謝林老師捉住我地隻手來學。致敬致敬。以下資料極多，有錯請指正。謝）


之前提過「收入與成本」比較，即cost/income ratio及Profit Margin(詳見保守國壽 vs 進取平安（2）)

平保>88.7%(Cost/Income Ratio：477.95/537.69＝88.8%，profit margin=11.2%)
人壽>75.8%(Cost/income ratio：76918/101429=75.8%, profit margin= 24.2%)

問：平保成本明顯比較高，有聽眾懷疑是否看錯了（因為平保將投資性保單收入，都當作保費收入，所以會否在成本把準備金減去了(因為投資性最後要發還給投保人）?

答：由於大家會計制度不同，所以建議大家齊齊看長遠一點，先看一看歷史：

04年
上半年 :平保成本94.4% 國壽90.3%（相差4.1%）
下半年 :平保成本93.6% 國壽84.9%（相差大了, 有近8%）

05年
上半年 :平保成本91.8% 國壽86.6%（相差5%）
上半年 :平保成本93.3% 國壽90%（相差3.3%, 拉窄了）

06年
上半年 :平保成本89.2% 國壽84.5%（相差5%）
上半年 :平保成本91.3% 國壽80.7%（相差10%）

07年
平保>88.9%，人壽>75.8%（又拉闊了，13.1% !）

＊這麼多年，平保都有放準備金，而經過時間的考驗，明顯是國壽進步是比較大較快。

問：會否是因為國壽有賣股票，而平保沒有賣股票？
答：不，其實平保在股票上亦有收益。平保與國壽都用長短棍，將available for sale浮價賺到的放在權益上。

看平保07年中期業績34頁：
https://www.hkex.com.hk/csm/ShowNews.asp?mkt=hk&FileName=http://main.ednews.hk/listedco/listconews/SEHK/20070822/LTN20070822217_C.pdf

見第6直行：
可供出售的投資的淨收益　 淨未實現收益為15,397（153億）
由權益轉入利潤表的可供出售的投資的淨收益 (8,727)(同一時期，出售了股票所得87億)

再看77頁：附注10.4
＊已實現的收益15,238 (數目不少，一樣有股票收入。即是說成本控制沒有國壽好，保單的利潤較低，給經紀的佣金可能較多。）
再看國壽07中期業績，附注4.2(我的pdf版本是25頁)
https://www.hkex.com.hk/csm/ShowNews.asp?mkt=hk&FileName=http://main.ednews.hk/listedco/listconews/SEHK/20070907/LTN20070907157_C.pdf

當中提到把available for sale即股價溢價有幾多，溢價相當大，共放在equity，會分給客人，但未實現的。同時見到國壽替定息投資債券減值達到110億，會計制度做法保守。


PART 02 >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>

問：怎樣把平保與國壽比較？
答：很難。balance sheet內把所有收入都混在一起了，因為平保又有財險，又有銀行，而中國人壽是講純人壽。惟一比較方法是比較兩者的「保單/投資組合」，即負債/資產。
見平保07中期業績第8頁，投資資產合計 335,489，當中包括債券、地產、股票。現把它都當是人壽業務的，因為這數目與資產負債表內數字（見32頁）有出入（比資產負債表大）。故相信資產負債表內的數字，是加入了財險、地產etc等等項目的資產。

08頁，帳面值335,489

32頁，資產合計617,772

估值方法：用以上3354億比較保額負債。假切人人都回來要賠付現金，你要付出多少錢呢？保額負債為3590億，比投資數字更大。我也奇怪，因為上述數字沒有記錄現金，也沒有記政府按金。到底對不對呢？這個要到附注去看人壽保單的數目（102頁）

102頁，人壽保單（左起第1行），
356,226+2,979=359,205

細看下．平保的人壽保單數字為359,205，比投資組合3590億為大，相信不會支不抵債。因為還有現金（但現金與銀行的數目加在一起了），又不知道政府需要它準備多少按金（年報內沒有這資料）。但是呢，這個整體投資（連地產項目）為93.4%。如果以國壽的數字去比較，看看國壽07中期業績第11頁（按：林sir手上的版本是第9頁），資料相當詳細，相信會有答案。

現在要先跟平保的做法，不可以直接用中國人壽的數目去比較。因為人壽的（投資）數目有現金、按金等，數目很大，也相當詳細，所以先把這個數目，一如平保一樣只計債券、股票、定期存款等。其實國壽如平保，亦有地產，只是國壽的地產是作自用（無非投資項目），故此以下計法連地產的價值也不計了（不當資產）。

看11頁，股票+債券+定期存款：693,793
（債權型投資397,218+股權型投資128,049+定期存款 172,126）

賠付（請翻到16頁）：

賠付額（保額）：負債總共534,574（紅圈數字）

＊手上投資6937億，比例是資產比負債多三成（(6937-5345)/5345=29.7%）(或說負債（保單賠付）/資產=77.3%)。比起平保（93%）多出不少，而以上國壽的數字並沒有計上現金及地產等。其實若果連股票都不計，只是債券及定期存款，都比負債大，你說是不是國壽比較穩陣呢？平保比不上，計埋地產都只是93%，但當然平保有現金，但這數字在報告表中並沒有透露。


問：那怎樣為2318估值呢？
難，要拆骨來計。以EV三倍計，相信07年平保EV可達$20，即共$60。而財險、證券行、銀行等業務相信07年可賺40億，以30倍PE計。40億 X 30= 1,200億(市值)。再以1,200億/股數(見84頁，6,961,720,001股)，即1200億/69億 = $17.3。林Sir：平保估值 >$60+17.3= $77.3