泡沫是好的?

蔡東豪在LTV Cafe提過這本書，由slate.com專欄作家寫的。林行止都寫了，得閒真想睇睇。 砰！泡沫破裂又如何？

針對內地股市的狂升，中國社保基金理事會理事長項懷誠指出，股市如啤酒，有一點泡沫絕非壞事，當然，泡沫不能太多……。短短幾句話，看出項氏對股市有透澈的理解。股市若無泡沫，有如泛不起微瀾的死水，毫無刺激，還有這麼多人前仆後繼投身股海嗎？投入不足，資本市場便會因為不夠活躍而發揮不了為工商業集資和疏導閒置資金（這是相對說法，在經濟學家眼中，只有藏於蓆底、埋於地下的現金才稱「閒置」，現在肯定已沒有人這樣做了）的作用。「泡沫有用論」是正確的。 　　可是，通常投資論者說的並非「啤酒泡沫」而是肥皂吹起的氣泡，這種氣泡可以很多很大，特點是易破，當然是一戳便破，更多時是「無疾」而破，而氣泡破了便一無所有。正是因為易破和消於無形，才令當政者憂心忡忡，擔心投機氣泡爆破時那些走避不及者輸清所有，「可能有所行動」而導致社會不和諧。 　　中國股市近二年來的走勢，極之凌厲，滬深三百指數在二○○五年六月六日從八○七點七八起飛，至今年五月三十一日的三九二七點九五，二十四個月來升幅達百分之三百八十六！完全符合財務學上泡沫的定義（見《保爾格萊夫貨幣及金融辭典》的〈Bubble〉條）。簡單點說，當投資者期待股價（或其他有價物品）「升完可以再升」因而不問價位競相入市令股價上升至與公司盈利無關的高水平且持續多時，泡沫便形成；非常明顯，泡沫的出現令從「理性預期理論」（Rational Expectations Theory）發展出來的「有效率市場理論」（Efficent Market Theory）失效，這一派學者認為股價反映公司的業績（及一切可能影響股價的元素），投資者憑這些資訊對公司前景作理性預期並釐定投資策略，因此股價不會偏離公司的實際境況太遠，泡沫遂不可能出現。事實上，這種推理遠離現實，因為股價與公司業績關係不大甚至無關才是常態，「有效率市場理論」在七十年代已被學界掃地出門。理論上看，在非常成熟理性的市場，泡沫不會出現，可是，成熟和理性市場只存在於烏托邦；身經百戰的投資者會成熟和變得理性（比如不再為未經有關當局證實的市井傳言所動），但「後浪」才是市場的主力，而他們大都屬非理性的衝動派，股價因此不是偏高便是偏低，這意味在大部分時間，股價都和公司業績兩不相干！ 　　一如貪婪和自利的人性無法改變，「羊群特性」（herd instinct）和「想法一致」（groupthink）的所謂「認知偏見」（cognitive biases），是財迷心竅者不可救藥的心理殘障，人人相信明天股價會更高，傾囊入市便可以理解。 　　以最保守卻最王道的市價盈利率衡量滬深股市，泡沫早現，是毋庸置疑的；泡沫既存在，爆破是遲早的事。從西方以至日本和香港股市歷史看，泡沫爆破對股民進而經濟的殺傷力極大，然而，由於沒有買空賣空及不准按倉（俗稱「做孖展」），因此，內地股市泡沫爆破，股民充其量輸掉所有（多年儲蓄），不致走上因為「賣出所無準備做牢」或負債纍纍陷入債主臨門的絕境。換句話說，內地股市泡沫不是「大殺傷力武器」，其爆破的衝擊甚大卻不足以致命！ 　　當然，股市泡沫爆破會影響人民生活，姑勿論眾多股民輸掉多少錢，僅僅是憧憬美好前景幻覺的破滅，便會令人沮喪、茶飯不思、繞室徬徨，有人甚至因為絕望而上吊跳樓，不足為奇……。天下沒有免費午餐，追求財富，不管追得或追不，都要付出一定代價！惟有經歷泡沫破裂後財政拮据帶來的痛苦，股民才會學乖才不會再犯錯。 　　薄有名氣的財經作家丹尼爾．格洛斯最近出版題為《砰！泡沫何傷》（D. Gross : 《Pop ! Why Bubble are great for the Economy》, Colins）的書，在〈總結〉一章（頁一八七後），作者列舉當前美國的「泡沫文學」，顯見股市大起大落便有「有心人」著書立說指「泡沫破財害命」，這意味泡沫是「天下第一害」。但格洛斯力排眾議，認為「泡沫」是經濟向前發展的必要之害，因此泡沫出現，大家少安毋躁，這是市場活動，市場力量會慢慢消化之。 　　格洛斯的書用五章分別剖析十九世紀末以來美國各種泡沫，依次為電訊、鐵路、股市、物業以至科網，當它們破裂時，市場風聲鶴唳，好像末日已至，事實上確有不少「瘋眾」因此變得一窮二白，若干金融機構亦受牽累而破產……。不過，這只是銅幣的一面，另一面是，電訊、鐵路、股市、物業和科網並未隨泡沫爆破而消失，它們都繼續向新境界進發，遠的不說，世紀之交科網股破裂令不少人傾家蕩產、發財夢醒，但科網業因此利用前人（不少是泡沫受害者）留下的「商業基本設施」向前邁出一大步。不但如此，格洛斯認為泡沫時期籌集的資金（在泡沫期這是輕而易舉的）很多用於市場拓銷、廣告和建立品牌上，結果大部分人確認了科網可靠、高效率，奠定了科網是未來希望所寄的地位，現在多少人上網購物、閱讀、訂票……，甚至談情說愛─泡沬留下的「精神基本設施」（mental infrastructure），其價值不可估量！ 　　格洛斯記者出身，這本小書（正文只有二百頁）文筆生動活潑，所舉多例，留心時事的人都印象猶新，因此有「親切感」又有建設性。值此政府正在用微調手法試圖為泡沫「放氣」之際，看看這本述說泡沫亦有積極面的書，對心理建設是大有幫助的。